美元穩定幣之發展能否對應美國債務問題

2025.06/03

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深度專題研究

美元穩定幣之發展能否對應美國債務問題

 

美元穩定幣的制度進場:從邊陲創新到主權延伸的轉捩點

政策背景與推進方向

  1. 2025年5月,美國副總統范斯於「Bitcoin 2025」大會中明確表態支持美元掛鉤穩定幣的發展,強調其潛力不僅在於支付便利,更在於重塑美元主導權與國債吸納結構;
  2. 同期,川普媒體集團宣布將建立25億美元比特幣儲備,顯示共和黨高層將數位資產視為戰略儲備與制度載體;
  3. 此一轉向標誌著:美國政府開始視穩定幣為可嵌入主權金融體系的實驗性工具,其功能定位從邊陲支付平台上升為潛在金融基礎建設的一環。

 

穩定幣的基本架構與政策吸引力

  1. 本質上,穩定幣是一種與法定貨幣(如美元)等值掛鉤的加密資產,具備「即時可兌付 × 程式化執行 × 跨境流動」三大特性;
  2. 其儲備機制仰賴高流動性資產(如現金與短期美債)作為對應支撐,並透過第三方託管與審計,維持市場信任;
  3. 政策吸引力來自三點:作為美元全球清算的延伸工具、作為短債民間吸納平台,以及作為避開CBDC推行政治成本的中介工具。

 

穩定幣的資產對位限制:短債適配,長債矛盾未解

短債吸納已具體化:制度性角色初步成形

  1. 主流穩定幣如 USDC、PYUSD、DAI 等,其儲備資產已普遍配置於3個月以內美國國庫券,並成為短債穩定需求的新增力量;
  2. 此類資產組合除可強化美元在區塊鏈資產體系中的主導地位,亦成為穩定幣價值錨定的關鍵來源。

 

長債結構難納入:屬性衝突與制度風險並存

  1. 長債受利率波動影響劇烈,價格易受壓抑,違反穩定幣對即時兌付與價格穩定的基礎要求;
  2. 資產流動性不足亦意味一旦出現市場擠兌或波動,儲備處分能力不足將立即衝擊幣值信任;
  3. 故此,在現行制度與市場預期下,穩定幣尚無法承接長債角色,否則其資產性質將轉為具波動風險的「資產型金融商品」。

 

穩定幣制度模型的進化可能:從功能分層到公共財定位

制度創新選項:繞開現有限制的設計思路

  • 基金化架構:設立子基金專責配置長債,由不同等級穩定幣分攤流動性與久期風險;
  • 收益型幣種分層:區分儲值用途與收益型配置權利,避免主幣被高波動資產綁定;
  • 主權債編碼設計:政府直接發行具可編程功能的數位國債,納入CBDC或穩定幣生態,成為結構性過渡工具。

 

邏輯延伸:制度設計將決定其金融基礎設施地位

  • 若能成功在制度設計上分離久期風險並重建市場信任機制,穩定幣有機會升級為「公共財 × 流動性吸納器 × 數位金融骨幹」的三重角色;
  • 然而若仍侷限於高流動性短債配置,其制度功能將停留在「利率緩衝器」與「跨境支付補丁」的階段性應用。

 

全球監管對位比較:制度設計差異即價值實現邊界

美國:政策內嵌與主權金融試煉場

  • 《GENIUS法案》以聯邦主導方式賦予穩定幣制度合法性,將其納入國債吸納機制與全球美元推展架構之內;
  • 美國目標在於創造一個「由民間試煉但具主權目的」的制度融合實驗場。

歐盟:風險治理導向,限制穩定幣成長彈性

  • MiCA 雖建立清晰監管機制,但對資產配置、風險承擔與發行資格設下高門檻,形成政策防火牆;
  • 此舉在穩定幣治理邏輯上偏向「穩定為先」,但也抑制了其資本吸納與市場工具轉化的潛力。

香港:跨境清算節點與中國話語權延伸支點

  • 以《穩定幣條例》結合發牌機制與資產錨定義務,打造可控可擴張之數位資產應用平台;
  • 其戰略目的除拓展香港作為區域Web3中心之外,亦為人民幣國際化鋪設中性場域。

 

GoldON 投資方向思考:價值對位機會是否能由制度定錨?

1. 穩定幣供應鏈可能成為制度金融業新主體

  • 隨儲備透明化、程式化兌付、跨鏈結算等需求制度化,供應鏈角色如審計平台、清算機制、資產發行引擎等將逐漸產業化;
  • 此產業化趨勢可望打造出「政策技術融合型」的新型金融科技業態。

2. 區域制度分歧將重新定義資本流動規則

  • 美國供應商將圍繞國債工具與資產信託技術佔據核心價值節點;
  • 歐盟技術輸出方將轉向協助第三地區建立防火牆式治理模型;
  • 亞洲(尤其香港與新加坡)則可能透過制度彈性與監管沙盒優勢,在制度真空帶搶占應用落地機會。

3. 穩定幣定位升級將左右全球數位貨幣秩序

  • 若制度得以支撐穩定幣從短債吸納器轉向公共數位基礎設施,其將不再是「法幣的影子」,而是「貨幣系統的新分層」;
  • 此轉型將帶動全球資本市場對應風險定價方式與支付結構全面變革。

 

總結:穩定幣的功能邊界不取決於技術,而在於制度如何定義其金融角色

  • 當前穩定幣雖已成功吸納短債,然在長債結構上仍受限於流動性需求與資產屬性對立;
  • 然而,若制度設計能進一步推進功能分層與風險隔離,其金融角色有機會從「利率緩衝器」躍升為「主權金融中介工具」;
  • 這不僅改寫了穩定幣的資產邏輯,也為未來全球數位金融治理提供另一種可能軸線。

 

 

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關於本篇

前驅投資週報2025-017

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