美元穩定幣之發展能否對應美國債務問題
2025.06/03
|
深度專題研究
美元穩定幣之發展能否對應美國債務問題
美元穩定幣的制度進場：從邊陲創新到主權延伸的轉捩點
政策背景與推進方向
- 2025年5月，美國副總統范斯於「Bitcoin 2025」大會中明確表態支持美元掛鉤穩定幣的發展，強調其潛力不僅在於支付便利，更在於重塑美元主導權與國債吸納結構；
- 同期，川普媒體集團宣布將建立25億美元比特幣儲備，顯示共和黨高層將數位資產視為戰略儲備與制度載體；
- 此一轉向標誌著：美國政府開始視穩定幣為可嵌入主權金融體系的實驗性工具，其功能定位從邊陲支付平台上升為潛在金融基礎建設的一環。
穩定幣的基本架構與政策吸引力
- 本質上，穩定幣是一種與法定貨幣（如美元）等值掛鉤的加密資產，具備「即時可兌付 × 程式化執行 × 跨境流動」三大特性；
- 其儲備機制仰賴高流動性資產（如現金與短期美債）作為對應支撐，並透過第三方託管與審計，維持市場信任；
- 政策吸引力來自三點：作為美元全球清算的延伸工具、作為短債民間吸納平台，以及作為避開CBDC推行政治成本的中介工具。
穩定幣的資產對位限制：短債適配，長債矛盾未解
短債吸納已具體化：制度性角色初步成形
- 主流穩定幣如 USDC、PYUSD、DAI 等，其儲備資產已普遍配置於3個月以內美國國庫券，並成為短債穩定需求的新增力量；
- 此類資產組合除可強化美元在區塊鏈資產體系中的主導地位，亦成為穩定幣價值錨定的關鍵來源。
長債結構難納入：屬性衝突與制度風險並存
- 長債受利率波動影響劇烈，價格易受壓抑，違反穩定幣對即時兌付與價格穩定的基礎要求；
- 資產流動性不足亦意味一旦出現市場擠兌或波動，儲備處分能力不足將立即衝擊幣值信任；
- 故此，在現行制度與市場預期下，穩定幣尚無法承接長債角色，否則其資產性質將轉為具波動風險的「資產型金融商品」。
穩定幣制度模型的進化可能：從功能分層到公共財定位
制度創新選項：繞開現有限制的設計思路
- 基金化架構：設立子基金專責配置長債，由不同等級穩定幣分攤流動性與久期風險；
- 收益型幣種分層：區分儲值用途與收益型配置權利，避免主幣被高波動資產綁定；
- 主權債編碼設計：政府直接發行具可編程功能的數位國債，納入CBDC或穩定幣生態，成為結構性過渡工具。
邏輯延伸：制度設計將決定其金融基礎設施地位
- 若能成功在制度設計上分離久期風險並重建市場信任機制，穩定幣有機會升級為「公共財 × 流動性吸納器 × 數位金融骨幹」的三重角色；
- 然而若仍侷限於高流動性短債配置，其制度功能將停留在「利率緩衝器」與「跨境支付補丁」的階段性應用。
全球監管對位比較：制度設計差異即價值實現邊界
美國：政策內嵌與主權金融試煉場
- 《GENIUS法案》以聯邦主導方式賦予穩定幣制度合法性，將其納入國債吸納機制與全球美元推展架構之內；
- 美國目標在於創造一個「由民間試煉但具主權目的」的制度融合實驗場。
歐盟：風險治理導向，限制穩定幣成長彈性
- MiCA 雖建立清晰監管機制，但對資產配置、風險承擔與發行資格設下高門檻，形成政策防火牆；
- 此舉在穩定幣治理邏輯上偏向「穩定為先」，但也抑制了其資本吸納與市場工具轉化的潛力。
香港：跨境清算節點與中國話語權延伸支點
- 以《穩定幣條例》結合發牌機制與資產錨定義務，打造可控可擴張之數位資產應用平台；
- 其戰略目的除拓展香港作為區域Web3中心之外，亦為人民幣國際化鋪設中性場域。
GoldON 投資方向思考：價值對位機會是否能由制度定錨？
1. 穩定幣供應鏈可能成為制度金融業新主體
- 隨儲備透明化、程式化兌付、跨鏈結算等需求制度化，供應鏈角色如審計平台、清算機制、資產發行引擎等將逐漸產業化；
- 此產業化趨勢可望打造出「政策技術融合型」的新型金融科技業態。
2. 區域制度分歧將重新定義資本流動規則
- 美國供應商將圍繞國債工具與資產信託技術佔據核心價值節點；
- 歐盟技術輸出方將轉向協助第三地區建立防火牆式治理模型；
- 亞洲（尤其香港與新加坡）則可能透過制度彈性與監管沙盒優勢，在制度真空帶搶占應用落地機會。
3. 穩定幣定位升級將左右全球數位貨幣秩序
- 若制度得以支撐穩定幣從短債吸納器轉向公共數位基礎設施，其將不再是「法幣的影子」，而是「貨幣系統的新分層」；
- 此轉型將帶動全球資本市場對應風險定價方式與支付結構全面變革。
總結：穩定幣的功能邊界不取決於技術，而在於制度如何定義其金融角色
- 當前穩定幣雖已成功吸納短債，然在長債結構上仍受限於流動性需求與資產屬性對立；
- 然而，若制度設計能進一步推進功能分層與風險隔離，其金融角色有機會從「利率緩衝器」躍升為「主權金融中介工具」；
- 這不僅改寫了穩定幣的資產邏輯，也為未來全球數位金融治理提供另一種可能軸線。
閱讀更多前驅投資文章
關於本篇
前驅投資週報2025-017
Processor: BriaI Chen
