從美鋼併購案到鋼鋁關稅再加碼：對美國產業政策再剖析

從國安否決到條件式批准：日鐵併購美鋼案的產業治理新思維

1. 2023年12月，日本製鐵（Nippon Steel）宣布以149億美元收購美國鋼鐵公司（U.S. Steel），原本遭拜登政府以國安為由反對，卻在川普政府上任後，今年5月底快速批准。這樣的轉折，代表美國對產業政策價值判準出現了明顯的方向切換。
2. 此批准並非無條件讓渡，而是附帶三項條款：美國政府取得黃金股（golden share）、董事會需由美方掌握多數席次、與境內資本投資義務。這類條件式設計，讓外資參與美企需接受美方治理，背後體現的是美國一方面要資金進來，一方面又要控制權不讓出。與其直接擋外資，不如把遊戲規則訂清楚，讓合作建立在美方主導之上。
3. 日鐵案成為美國與盟國戰略合作與產業治理模式的轉折點，川普政府選擇以妥協條件換取資本落地，讓外資成為國內產業重建的一部分。 此次交易也突顯出，在美國製造政策架構下，具有在地生產據點的企業，其資產價值將更容易受到政策溢價的重新評估。日鐵以高溢價收購美鋼的案例，不僅重估了美國鋼廠的價值，也可能成為未來評估其他美國據點價值的參考標竿。

從貿易手段到政策訊號：鋼鋁關稅翻倍的三層意涵

4. 2025年6月初，川普政府簽署行政命令，將鋼鐵與鋁關稅從原本的25%直接翻倍至50%。這次的加碼不僅延續了232條款產業關稅基調，更直接強調對本土產業的優先保護。
5. 在川普宣布鋼鋁關稅翻倍至50%後，美國鋁現貨價格迅速上升，一週內漲幅超過50%，美債殖利率上揚，顯示市場已將該政策視為通膨與成本壓力的潛在新來源。
6. 汽車、建築、機械等依賴鋼鋁原料的行業，面臨成本轉嫁壓力，將可能加速本地化採購與供應多元化策略之調整。
7. 這波關稅加碼雖仍為防禦性質，然而若與日鐵收購美鋼案綜合來看，一攻一防共同構成對中國低價傾銷與第三國轉口策略的正面反擊，也讓美國對內工業製造政策的方向更聚焦在控制與重建兩件事上。

從政策延續到結構升級：美國製造主軸的再定義

8. 拜登政府時期強調產能回流與技術投資，而川普政府則進一步關注誰掌控產業的決策權與主導權。政策焦點從「是否為美國公司」，轉變為「是否在美國的控制之下」。
9. 無論是併購案需承諾百億美元級別的在地投資，或高額關稅意圖迫使外商落地建廠，都反映出美國希望控制生產據點與資本流入。產業政策的落實，已從一般的吸引投資，轉向設定「交換條件」的治理模式。換言之，美國製造的戰略目標，已不侷限於只由美國公司扛下責任(但美國政府將從中關鍵掌握)。
10. 美國現階段並非封鎖所有外資，而是區分來源與屬性。對如日本這類同盟國資本，美方傾向以條件交換形式開放，要求遵循治理規則、接受主導架構。這種做法不僅兼顧安全與合作，也可能延伸至半導體、能源等其他具戰略意涵的產業。

GoldON 投資方向思考：價值對位機會是否能由制度定錨？

11. 鋼鋁稅率提高與日鐵案中的附加條件設定，突顯美國製造政策傾向扶植特定產業的產能在美國本土持續落地。美國本土鋼廠如 Nucor、Cleveland-Cliffs 在稅務與政策上取得優勢，從一般生產者轉為「戰略資源提供者」的角色。這將使原物料與金屬產業成為政策支撐下的核心受惠對象。
12. 鋼鋁成本的變化將逐步影響下游需求端，特別是基建、軍工、能源等對金屬依賴度高的產業。若原料採購轉向本地資源，將有利於這些供應鏈節點(包括通路商)建立中長期的議價能力。這類紅利不是直接補貼，而是透過制度設計間接釋出。
13. 日鐵案的高價收購，也讓市場重新評估「美國據點」本身的價值。不僅是產能，更包含被併購時的溢價潛力與政策加分效果。未來在其他產業中，凡具美國製造屬性的企業，可能都將享有這種隱含價值的抬升空間，尤其是在涉及敏感技術或戰略供應鏈的情境中。
14. 對台灣廠商而言，若其在美國擁有實質營運據點，亦可望享有類似的評價重新定錨效應。這類據點不僅有機會受惠於當地製造政策的傾斜，更因具併購潛力與政策背書價值，可能在市場重估中取得額外資本溢價。未來市場評價模式將不再僅看財報或獲利，而會納入據點所在地的戰略屬性與政策配合度。
15. 政策模式若擴散至其他高敏感度產業（如半導體設備、高階材料、核能元件），也可能帶來類似「治理型受惠」效應。這些產業未必因業績亮眼獲青睞，而是因符合同樣的治理條款與戰略屬性，成為下一波政策資本重新評價的對象。

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前驅投資週報2025-018

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