對等關稅大致底定，產業關稅虎視眈眈，去全球化的經貿模式進入新階段

邁入8月份，可視為全球經貿架構重組的又一個關鍵分水嶺，亦即關稅壁壘時代正式展開。

[08/11] 關稅陸續明朗加上寬鬆預期增溫，驅動市場樂觀情緒以及資金行情

1. 8月首週，資本市場核心主旋律繼續圍繞在川普政府兩大關稅陸續出爐後所帶來的效應，包括對等關稅緩衝期限屆滿後各國被課徵稅率的確立、以及半導體關稅方案的公布，尤其是市場揣測多時的半導體關稅終於宣布時，雖然高達100%的稅率看似嚇人，但川普政府同步給出的豁免空間(必須在美國設廠製造，例如蘋果同步宣布投資1000億美金)，卻讓市場以「預期內的利空夾帶了預期外的利多」為解讀，因而讓美股持續上漲格局(尤其科技股，NASDAQ甚至再創新高)，因而也帶動了其他以科技股為主的非美股市同步強勢演出(如台股及日股)。整體市場也繼續銜接著8/1對等關稅確立後的利空出盡模式(從VIX再度轉折下滑就可看出)。
2. 除了上述核心主軸之外，隨著此前美國就業數據的下調、以及川普政府提名極度偏鴿派的關稅政策核心大將Miran出任出缺理事，都讓市場對聯準會9月降息的預期提高(觀察美元指數從前一週的上漲又轉為下跌，即可看出)，這樣的預期心理也對近期股市提供了資金效應(貨幣轉寬鬆)的支撐力量。
3. 然而，近期股市的上漲反應的是不確定性的消除而非基本面的成長(不管對等關稅或產業關稅，終究都還是會衝擊經濟，只是效應尚未發生)。因此或許只能視為「政策壓力明朗」到「實質衝擊浮現」之間的空窗期。另一方面，川普政府以關稅為手段，力推重點製造業回流的「美國製造」戰略目的，也隨著半導體關稅的出爐而更加清晰，未來各國廠商前進美國設廠的價值性及必要性再次獲得驗證。

[08/18] 通膨情勢拉扯寬鬆預期，利多圍繞隱含高檔風險

4. 進入8月份第二週延續關稅疑慮減輕的樂觀氛圍，上週全球股市仍大多維持上漲格局，且美國7月份CPI低於預期，整體通膨情勢平穩，讓投資人更有信心押注聯準會9月降息；然而PPI月增率0.9%卻再度提醒市場生產面壓力仍在，讓寬鬆預期心理來回拉扯並反映在十年期公債殖利率的劇烈波動。另一方面，近期國際政經事件大多被投資人先做利多解讀，如川普會晤普亭雖未達成任何實質協議，但市場卻解讀為俄烏可能終戰的的徵兆(言之過早？)，進一步推升股市氛圍。
5. 這種「利多環繞並被放大」的心態，也正是當前過度樂觀的一個印證，市場情緒偏向先行反映所有利多而忽略基本面仍有潛在不確定性(典型的高檔現象)。在這種氣氛下，雖然資金動能看似強勁，但過熱風險卻也不斷上升，例如目前市場普遍預期9月聯準會將降息2碼(甚至已反映在資產價格上)，但屆時若不如預期，則對股市及風險性資產的反作用力勢必將更加強烈；並且由於過度地先行反應，屆時就算真的降息2碼，也可能有利多出盡的潛在風險(其他利多亦同)。

[08/25] 貨幣政策轉向預期，帶動市場先下後上

6. 相較於8月前半「利多圍繞但過度樂觀」風貌，8月下旬市場逐漸呈現轉折樣態。原本因美國政府入股英特爾的效應、輝達H20對中供應暫停疑慮、俄烏談判僵局等因素，讓市場從過度樂觀中冷卻並轉為不確定性氛圍，然而關鍵轉折隨即出現在8/29全球央行年會，聯準會主席鮑爾明確暗示風險態度的轉向，讓市場解讀為貨幣政策即將轉向寬鬆(降息預期增強)，為9/17 FOMC會議前的市場定錨，整體氛圍再度從疑慮轉為樂觀，美股也立即由弱轉強，道瓊大漲甚至創新高、科技股收復跌幅、美元由強轉弱、公債殖利率持續下跌。由於這樣的預期轉折，接下來的重點就是觀察這股對貨幣政策預期的轉折力道是否外溢與延續；並且基於這樣的預期心理轉折，FOMC會議前市場的主旋律預期都將由政策動向所牽引。
7. 除了宏觀貨幣政策動向之外，還有一條產業脈絡也需要密集關注評估，亦即政府對產業的影響力持續拉升。最鮮明的範例就是美國政府確定將直接入股英特爾，顯示純資本主義路線的美國也從原本不介入私部門之原則，轉為以股權參與(不僅英特爾，還有此前美鋼併購案、MP Materials入股案等都是)，國家資本主義路線越來越鮮明，因此，未來各企業的營運與治理將更受到政策牽動。此外，輝達H20出口中國之拉鋸折衝，也凸顯了地緣局勢對產業的影響力無遠弗屆，對美國鎖定的關鍵產業來說，政治面因子已全然凌駕於經濟面與科技面之上，這也將是中長線持續的影響變數。

[09/01] 總經層面拉鋸，產業層面承壓

8. 接續上述「政策轉向預期」的總經主軸，邁入9月前後的時段則是在總經與產業兩大層面上均有波瀾。首先從總經層次來看，貨幣政策轉向預期雖仍在，但最新公布的美國PCE數據未能顯示通膨有明顯回落，壓抑了降息期的樂觀氣氛。因此公債殖利率雖仍維持下行但美元止跌回穩，顯示市場對9月降息預期還在拉鋸。股市也從先前的反彈，再度轉為承壓下跌。
9. 其次，在產業層次方面，科技股(尤其半導體)由於8月已經漲多，此時本就得面臨財報能否跟上股價的考驗。因此雖然輝達營收仍達標但資料中心成長未達預期，加上隨後邁威爾的財測讓市場失望，讓各大指標股價陷入漲多後財報不如預期的多殺多失望性賣壓。除此之外，中國持續加快晶片自主化進展，更進一步增添了對美系晶片股的疑慮。同時美國政府確定入股英特爾所突顯的思維轉向(國家資本主義的崛起？)，讓市場對於政府介入產業的疑慮加深，在這些因素的交錯之下，大型晶片股領跌，資金轉向非科技股，道瓊明顯強於NASDAQ與費半，顯見市場心態轉為保守但對經濟仍然正向。
10. 整體而言，市場目前同時面臨總經層次的拉鋸以及產業層次的壓力。在這樣多重因素的交疊情境下，邁入9月的股市，很可能先呈現上有鍋蓋(產業承壓)下有鐵板(降息預期)的整理格局。

GoldON投資方向思考

[08/11] 半導體產業關稅的底定，美國製造成為台股顯學

11. 台股8月初的走勢，完全緊扣半導體關稅動向。因為川普宣布的半導體關稅額外提供了豁免空間，讓市場解讀為不如原先預期嚴苛且對晶片製造廠有利，讓身居產業核心的台積電股價從壓力中釋放大漲甚至創高，從而帶動台股指數突破了24,000點，並且在這樣的關稅及豁免框架下，勢必將驅動更多廠商前進美國設廠(包括半導體廠本身、以及需要晶片的各類廠商)，因而也帶動了週邊族群同步大漲。另一方面，航太軍工也繼續維持強勢(尤其無人機族群)，與半導體族群構成盤面中兩大主軸。整體而言台股依然緊扣著美國政策路線前進，但非電傳產等其他族群則在對等關稅的壓力下，繼續承壓。
12. 除了各產業/族群之間的差異化表現之外，「美國製造」的趨勢方向也更加明確化，成為吸引市場目光、並且能夠橫跨各產業的題材及價值成長動能。因此隨著美國關稅經貿模式的逐步成形，繼續呼應我們前週看法，此刻的投資策略應高度聚焦於「具備據點優勢」與「美國政策風向」的少數標的。

[08/18] 投機氛圍已主導台股盤面，順勢而為但更須提高警戒

13. 8月上旬在樂觀氛圍延續下台股繼續上漲並逼近歷史高檔，且伴隨著成交量能的顯著放大：整週幾乎都維持在4000億高位，甚至出現了單日成交金額衝上5,000億元，顯示資金面高度活躍，但這也是過熱的重大警訊，許多個股的無視基本面飆漲、短線當沖、天量交易等又再度活躍起來，投機氛圍已然主導市場。至於在族群動態方面，盤面焦點集中在電子材料與伺服器供應鏈。玻纖布、銅箔、CCL的上漲帶動了整個PCB族群，成為盤面的最熱區，並且也進一步擴散至AI伺服器周邊，包括電源供應、連接器等零組件，並搭配先前提及的另一主軸無人機族群，強勢輪動。
14. 由於市場仍由樂觀情緒與充沛量能主導，因此短期續強或可期待但必須伴隨更高的警戒意識。真實基本面很可能尚未跟上目前股價水準：包括關稅實質衝擊尚未顯現，傳統旺季需求也可能不如預期。一旦總經情勢出現風吹草動(例如半導體關稅若再有變化，川普放話調升至300%)，都將對位處高檔的台股帶來立即衝擊。因此雖然順勢而為但必須控管力道，嚴防大盤天量反轉(例如出現6000億天量)。且在這種投機熱絡中，真實的中長線成長性更顯重要(長線掩護短線)。

[08/25] 適度降溫配合外部環境趨穩，主旋律延續但內涵正在變化

15. 進入8月下旬，台股也受到前述產業面疑慮的影響(尤其半導體)，造成科技股高檔過熱後承壓回跌，非電族群則因為俄烏談判陷入停滯，故也無從表現。雖說如此，但這樣的回檔也稍稍壓抑了此前台股整體過度樂觀與投機的氣氛，因此不失為是一個健康的調整，對中長期格局來說應屬正向，況且在大盤指數的下跌過程中，各族群並非全面下挫，其中仍有強弱族群的差異化走勢，此跡象也顯示，這樣的回檔應是理性的漲多降溫，而非多空的全面反轉。
16. 此外，在盤勢下跌過程中，但當前兩大多頭主軸列車—「AI 經濟」及「政策導向」的交互輪動格局並沒有改變。AI伺服器零組件族群雖從過熱中冷卻，但於此同時行政院拍板確定明年度國防預算大幅成長，政策動能更加確立，帶動了航太軍工與無人機族群在後半週重新轉強。主線不變但內涵輪替，支撐了台股人氣不墜。換言之隨著內部適度降溫與輪動、搭配外部環境的趨穩(降息預期)，兩大主軸順勢而為的架構依然得以延續。

[09/01] 科技股承壓聚焦單點精準配置，軍工族群躍起訴求打擊面廣度

17. 在8月底銜接9月的交會時點，台股同步於全球科技股普遍承壓，權值半導體股沒有表現，使電子族群整體偏弱。相對地，航太軍工族群則因為國內政策順風與國外環境的質變，不僅抗跌，甚至更一躍成為盤面的新主流之一，展現出強大的族群整體續航力，一來一往之下，讓盤面呈現「AI經濟休息、政策族群強勢」的高度差異化格局。
18. 然而，AI相關族群雖然進入了漲多修正格局，但其中仍有少數具備足夠成長性或技術獨特性的個股，仍能夠維持相對強勢，只是很難再像8月份那樣族群全體的無差別上漲。這個現象突顯出市場資金正趨於冷靜，不再單純追逐題材而是回歸檢驗個別企業的實際成長性與競爭利基。然而航太軍工族群則呈現另一種風貌，由於政策面持續注入動能，配合9月即將登場的國防工業展，讓市場對該族群的關注度繼續提高，因此軍工族群的漲跌仍是大致同步，甚至在族群內輪動(例如從無人機族群輪動至無人艦艇相關)，這也與近期科技股以個股表現為主的風貌，形成另一個鮮明對比。
19. 整體來看，邁入9月份的台股，依然處於熱絡的相對高檔狀態中，動能雖然仍在，但波動幅度及差異化持續擴大，基於這樣的市況，此刻戰略更應聚焦，「AI族群追求單點精確配置，航太軍工則涵蓋廣度為主訴求」，迎戰9月份的震盪。

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前驅市場觀測_2025-M008

Processor:    Brian Chen