貨幣環境與政經局勢起落和緩，基本面企業財報成為續航關鍵

一邁入第四季，市場立刻以震盪展開，但在震盪過程中，貨幣環境、政經局勢都隨著時間的推進而明朗化，回歸到基本面擔綱決定市場動向的主要因子。

[10/13] 高檔恐怖平衡終須打破並宣洩壓力

1. 時序邁入10月以來，整體市場雖然似乎延續著9月的熱絡，但對於AI經濟(過度過張、循環財務操作等)的疑慮卻從未停止，只是在FOMO情緒的主導下，暫時讓股市維持在高位不墜，儼然形成一個高檔的恐怖平衡狀態。然而這個恐怖平衡卻在10月初突如其來的美中對抗升溫下被打破，由於中國加大對稀土出口管制，讓川普政府高度不滿並提出關稅報復之威脅，頓時讓市場失憶已久的關稅衝擊，重新浮上心頭，市場情緒的急轉直下，讓股市、比特幣等風險性資產一瞬間打破僵局並且反轉下殺(多殺多)，資金流向債券、美金、黃金等避險性資產，整個市場風貌在一天內全面扭轉。
2. 即便沒有上述美中對抗態勢的加溫，Q3季底的股市也早已明顯過熱並且結構非常不健康(漲勢過度集中在高度財務操作的AI科技股)，讓9月以來的股市就像一條被越拉越緊的橡皮筋，好在這次受到突發政經事件而打破了僵局，總算是讓過度緊繃的張力得到適度的釋放。這也正如我們先前看法，Q2以來股市的歌舞昇平，讓市場輕忽了當前經濟與政治各層面仍存在不確定性(關稅衝擊、美國經濟減速、美中對抗等)，從而隨時可能出現類似這波的急速回檔，但若以中長線角度來看，越早出現這樣的回檔，打破FOMO的恐怖平衡，才能避免最終以崩盤(橡皮筋被拉斷)作為終局。因此從反向投資的思考角度，應正面看待這樣的回檔，將其視為市場重回理性與冷靜，同時持續觀察市場是否能將既定存在但被過度輕忽的風險因子，重新納入評價，讓股價重回合理的水位。

[10/20] 貨幣寬鬆預期與美中對抗收斂，從高檔反轉進入試圖修復狀態

3. 在股市恐怖平衡被打破並一波下殺後，隨著聯準會暗示縮表即將結束、政策可能轉向，讓市場對於寬鬆預期升溫，帶動了市場情緒回穩與反彈。美元指數轉弱、美債殖利率下滑，資金重新流向風險性資產，美股主要指數回升，風險偏好略有回復但觀望氣氛仍在(從黃金續漲就可看出)。除了聯準會的訊號以外，市場也關注川普政府近期在美中對抗上的立場變化。原本川普政府對中國稀土出口限制做了激烈的回應，但隨即口氣轉緩，似乎無意在此刻撕破臉，讓外界預期川普又將TACO(先放狠話但最終妥協)，扭轉了市場對美中對抗升溫的擔憂，市場焦慮氣氛獲得喘息，並靜觀等待月底的APEC會議。

[10/27] 寬鬆預期政經和緩支撐股市反彈，能否續強仍須仰賴基本面能否支持

4. 由於美國9月份的通膨數據低於預期，讓市場的寬鬆預期得以延續，10年期公債殖利率回落至4%附近(甚至偶有跌破)，投資人信心獲得支撐，除寬鬆預期之外，近期政經局勢重新和緩下來(美中談判進展與川習會預期)，也是推升股市的另一股力量，換言之，10月以來反彈回升格局的背後邏輯，就是來自外部環境的和緩。
5. 然而在反彈格局中，美元的偏強走勢代表市場仍對外部不確定性有所保留，因為實際上經濟基本面的未來動向依然不甚明朗，樂觀但謹慎的氣氛同時並存，資金雖然流向股市但並非全面性投入。因此，後續行情續航的關鍵除了通膨與就業的走勢、縮表與降息的步伐之外，企業財報表現與資本支出是否持續更是重點(近期美股開始邁入財報季)。

[11/03] 貨幣政策與政經局勢的波瀾暫歇，企業財報成為當前市場關鍵因子

6. 時間接近10月底，全球市場焦點逐漸集中在兩個面向：美國大型企業財報、以及川習會的政治訊號。首先企業端的財報顯示AI相關投資仍持續進行，相關的資本支出仍然不斷提高，但投資人越來越在意快速飆升的資本支出能否獲得財務上的回收；此外，美中領導人川習的見面互動雖流於形式但至少氣氛仍算平緩，雙方維持對話並暫緩對抗，讓全球供應鏈短期內不致出現新變數，經濟基本面的壓力稍緩。這樣的情勢發展使市場回歸冷靜，波動幅度收斂並大致維持著延續前行的格局。
7. 基於上述情勢，接下來市場的關注焦點，暫時從貿易政策與貨幣寬鬆預期，移轉到企業的實際表現，整體氛圍雖穩定，但投資人希望看到更明確的營收與獲利，來證明成長動能是否足以支持股價在當前相對高位階的合理性，因此，可預期的是接下來的數週，陸續發布的大型企業財報與後續指引，將決定市場心態與股價動態。

GoldON投資方向思考

8. 由於台股邁入10月接連遇到多個交易日的休假，對國際市場變化的反應速度較慢，市況波動也顯得相對和緩，不過在調性上仍與國際股市大致雷同，整體看似熱絡(指數創高)但資金過度集中在少數族群(晶圓代工、記憶體等)，實際上的內部結構非常不均衡，甚至連政策直接導向的國防軍工族群也都處於資金失血的盤跌格局，然而，隨著國際外在環境若能適度降溫並重回理性後，台股這種溫差極大的型態終將同步調整與校正回歸，讓過熱族群降溫、過冷但有未來性的族群回溫，重新賦予各產業族群更合理的相對評價。
9. 整體而言，台股10月份的反彈仍屬於外部利多預期推動下的修復。然而即便如此，10月份可視為一次高檔回檔壓力測試，不僅讓類股之間強弱差異更加突顯，從而也讓下一波主流族群浮出水面，最顯著的差異就是AI經濟的半導體以及政策導向的國防軍工族群，半導體/AI相關族群在修正回跌後仍有反彈力道，並且資金量能仍在，然而國防軍工族群卻在大盤的震盪過程中人氣不斷流失，因而大盤反彈時沒能跟上甚至持續盤跌，這個現象若短期內無法扭轉，國防軍工產業可能就必須暫時離場觀望，靜待未來國防政策東風再起的下個契機。
10. 另一方面，台股在10月的反彈之路亦有明顯的拉扯狀態，一方面中長期產業多頭思維驅動著資金與類股的輪番上行，另一方面卻又不時得顧慮中短期的政經事件動向，例如川習會、美國降息動態、以及美中局勢的後續。在這種未知數仍在的情勢下讓近期台股整體走勢的連貫性稍弱，呈現進三退二或高檔區間型態。隨著10月底前政經情勢(美中貿易談判)進一步明朗化，以及美國大型科技股財報陸續出爐，若能帶來驚喜或對未來(明年)提供更明確的指引，才有機會讓台股接下來的走勢更加紮實。
11. 雖然近期的上漲動能主要建立在上述外部環境(政策與資金面)的支撐，但產業整體及個別企業的基本面能否跟上(尤其是明年度的成長展望)，才是決定族群及個股的多頭格局能否延續並擴散的關鍵。由於明年度AI經濟仍是能見度較高的主流趨勢，因此「AI經濟為主軸，重視企業質變」的投資策略、「今年低基期、明年高成長」的選股方針，仍屬合理且能兼具攻防兩面的平衡度。只要外部環境能持續穩定，接下來的視野更應全面聚焦於2026年度的展望，而非僅關注今年Q3、Q4、或2025全年度的業績表現(這也正是低基期選股策略的背後核心邏輯)。
12. 此外，整個10月份在盤面上類股輪動的現象非常明顯。例如8月強勁但9-10月休息整理的PCB又再度轉強，反之10月中旬以前強勢的被動元件則開始震盪。在成交量能充沛但尚未過度擴增的情況下，這樣的輪動顯示市場還算健康，並未出現單一族群過熱，而是根據財報與基本面消息調整與配置。
13. 在這種局面下，財務面的表現就成了影響股價走勢最大的因子，由於台股正進入密集的上市櫃公司Q3財報發布期(11/15之前)、以及同步登場的法說會，再加上邁入11月後也將發布10月的營收數字，能否在財報與未來指引中展現實質成長動能，將決定股價表現能否延續或轉折，然而在今年下半年的多頭格局下大多數公司(尤其中大型電子股)已在股價上提前反應了財報表現，因此近期常常出現Q3財報優異但隨後股價反而下跌的利多出盡型態，這又呼應了先前我們提出的看法：低基期(看未來)投資邏輯在當前此刻的重要性。低基期是避免財報利多出盡效應的重要護盾，同時若又能從Q3財報或10月營收或公司法說會中看出未來(明年度)更大的成長空間，那反而是年底年初預期行情與股價位階躍升的點火契機。
14. 這種市況下，AI經濟/政策導向/低基期等三大價值脈絡更加明確，尤其是低基期的選股邏輯，更是在近期市場的調整過程中，能夠攻防兼備的關鍵要素。

閱讀更多前驅投資文章

https://goldoninvest.com/

關於本篇

前驅市場觀測_2025-M010

Processor:    Brian Chen