農曆年假讓台股市況呈現斷層，外部總經與產業局勢不斷推進

相較於一月份行情的熱絡，二月份由於農曆年長假影響，交易日壓縮、市場資金節前離場節後重返，讓整個二月的台股走勢呈現斷層以及忽冷忽熱的交替樣貌，也讓投資人在體感上，彷彿是經歷了一場三溫暖的洗禮。

[02/09] 國際情勢鬥而不破的格局下，產業趨勢易被市場誤判多空

1. 2月初整個資本市場的市場震盪，看似多空方向停滯，實際上僅是節奏的調整。各種政經事件的進度例如美印關稅稅率的下修、美伊之間的軍事與談判、美中高層熱線等。事件看似很多但整體而言仍未跳出鬥而不破的大框架，因此市場看似震盪但在波動中仍然透堅，最顯著指標就是道瓊的再創高，顯示經濟基本面並未受到重大衝擊，依然是漲多回檔的主線劇情。
2. 產業面來看，近期市場對AI發展的各種質疑看似理性，但其中卻存在著許多前後不一以及整體邏輯上的矛盾，例如CSP擴大資本支出被利空解讀為財務壓力(昨是今非？)；軟體業被AI侵蝕也被視為利空，這些觀點都造成了科技股的持續承壓。然而，若我們回到最核心的思考角度「新科技發展趨勢」，這些都代表著AI範疇的擴大以及應用面的擴散，任何舊產業被新科技取代或改變，其實就是科技革新的必然過程，也就更印證了AI趨勢的前進(反之如果沒有這種侵蝕現象，表示新科技沒有真正落地，才更需要擔憂)。如此一來雖然中短期內CSP業者勢必繼續投入更多資源建置AI基礎設施，財務面或許會有壓力，但對「鏟子」的需求只會繼續增加。因此股市在度過了下跌後開始看到半導體與科技股的止跌反彈(但CSP股價依然低迷)，再度驗證了這波修正為漲多回檔但未改趨勢的本質內涵。

[02/23] 川普關稅出現新的變數與波瀾，務實認知才是理性的因應之道

3. 在兩週左右的台灣農曆年假期間，產業面的動態相對平順，反而在總經層面出現較多波瀾，第一週的重要總經事件在於台美貿易協定的敲定，原本對台灣來說是非常正面的進展，然而隨後緊接著在第二週(2/20)，美國最高法院宣判川普政府的對等關稅違憲，雖然在判決出爐的第一時間對美股似乎沒有產生衝擊，但隨即引起全球性的漣漪，況且川普政府隨即引用其他法條繼續課徵全球性的10%甚至加碼到15%關稅，顯見關稅戲碼不會就此落幕，同時對台灣的效應又回到中性。
4. 川普關稅戲碼雖然仍在上演，但勢必對去年至今原本逐步被市場消化吸納的關稅衝擊產生新的不確定性，截至目前為止，從川普政府的反應與隨後的行動來看，部分市場觀點認為美國關稅要從此淡出並消除，很明顯是不切實際的錯誤預期，畢竟關稅就是川普政府的經貿施政核心，因此即便IEEPA途徑被封住，川普政府必然會找到其他法律或行政途徑繼續延續其關稅手段，甚至造成未知的衝擊效應(例如反過來加大產業面232條款的關稅力道？)。因此開春之後，美國關稅將持續「存在」與「不確定性」，從而導致總經面對股市的影響力提高。所幸，在目前產業面趨勢仍不變的情境之下，總經面的擾動因子或許會造成股市更大的波動，但AI趨勢仍能穩住中長期多頭格局之舵。

[03/02] 市場消化關稅仍在的事實，AI價值論述已經悄然轉變

5. 美國關稅變動的劇情雖仍在持續發展中，但從近期川普的發文言論、國情咨文、實際舉措來看，在在都透露出川普堅持關稅手段的決心，因而迫使市場逐漸消化關稅不可能消除甚至還可能會更加嚴苛的現實，這種情緒壓抑了美股整體並驅使資金流向債市，甚至讓10年期公債殖利率觸及4.0%的區間下緣。另外在產業面來看，上週輝達發布其財報以及財測，雖然還是優於市場預期，但隨後股價卻是不漲反跌，顯見輝達之於AI趨勢的成長論述，已仍無法再說服市場。
6. 在這樣的情勢下，股市也呈現出多重的差異化走向：首先是美股本身，小型股的表現持續優於大型股(今年以來，美國大型CSP的股價大多為負報酬)，且晶片股也不再是AI概念的領軍指標，反而是周邊族群更為強勢(例如光通訊廠的股價大幅領先於AI晶片股)，這些樣態都與過去幾年的主旋律截然不同；其次，以國際股市來看，過往日、韓、台等科技股為主的股市大多同步或落後美股科技股的走勢，但今年卻明顯地脫鉤，在美國科技股偏弱情況下，日韓台股市卻還是無比犀利，這表示資金偏好的邏輯已大幅改變。換言之，AI趨勢的價值走向，已經「從晶片擴及周邊」、「由大變小」、「從訴求算力轉為實際應用」，再次突顯了AI經濟的質變。

GoldON投資方向思考

農曆年前的降溫沉澱，提供年後續航的底氣

7. 回頭看台股，農曆年前的震盪與回檔主要集中在中小型股(櫃買指數弱於加權指數)，這表示一月以來題材熱絡與籌碼相對擁擠的族群被市場自動降溫。由於台股面對長達兩週的休市，因此主導今年元月行情的內資自然會在假期前，優先調整漲幅與成交熱度都大的標的，但也正好藉著這種降溫過程讓短線籌碼適度沉澱，也讓我們能藉機檢視基本面，在前述國際股市回穩、以及產業趨勢清晰的前提之下，農曆年後回歸既定多頭格局是高概率的未來走向。

從萬馬奔騰的開年首週中，找出價值流轉的新興邏輯

8. 邁入旺火熾熱的馬年後，首週的4個交易日不管指數走勢、族群輪動、成交量能等多個層面來看都非常熱絡，甚至遠超過美股，指數不僅大漲，甚至出現了超過兆元(萬億)成交量的歷史性里程碑，完全符合上述提及的觀點，日本、韓國、台灣作為這波AI趨勢中的衛星供應鏈，反而比趨勢核心的美股更強(資金大幅流入)。雖然在極短線上可能會有過熱的疑慮，但中長期的趨勢演變與股市的長多格局，在這樣的表現下再度獲得確認，從晶片擴及周邊的邏輯亦得到市場的驗證。
9. 此外在開年後，台股本身的結構組成也有值得剖析之處，例如，雖然盤勢整體性上漲，但櫃買OTC指數的表現再度強於加權指數，顯示市場已不再只是追逐龍頭權值股(或可說，龍頭權值股的位階相對已高)，且正從追逐算力為主的邏輯，逐漸擴散至系統周邊、應用等多重面向，完全吻合上述提及的國際股市縮影(由大變小、從晶片擴及周邊、從算力到應用)。
10. 從以上產業趨勢與盤勢來看，隨著AI趨勢正在邁向新一階段的浪潮中，哪些領域最能將產業動能落實在企業營運成長與股價表現，預期將聚焦在幾大層面，包括：

50. 算力：不只單晶片算力提高，而是系統級的升級，因此先進封裝/高階測試/高階零組件等，很可能優於先進製程 (只有引擎心臟強，但整車傳動結構弱，還是跑不快)
50. 通訊力：例如光通訊就是最典型代表 (超跑再快、沒有平整的賽道也沒用)
50. 電力：驅動AI運算的最上游能量 (超跑都是吃燃料怪獸)
50. 應用場域：例如太空發展、實體AI (各種賽車的賽事)

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前驅市場觀測_2026-M002

Processor:    Brian Chen