從寒冬快速進入盛夏的4月，疑慮中的多頭行情最為紮實

從寒冬快速轉為夏天，可說就是今年4月份資本市場的最佳寫照，但其實背後的運行之理，跟過去的歷史足跡留給我們的經驗，其實完全合拍。

[04/13] 2026/04/08 vs. 2025/04/09，情節或許不同但本質並無二致

1. 邁入4月後，地緣政治局勢進入了一個新階段。從川普放話要全面摧毀伊朗，隨後於4/8宣布停火兩週、談判、討論荷姆茲海峽的通行與管理。這一來一往看似非常戲劇化，實際上不過是典型的「川普模式」再一次上演：先把市場壓抑至崩潰邊緣，再用暫時停火把市場從最壞劇本拉回來。這個劇情跟去年此時川普宣布對等關稅，重擊市場然後暫停實施並一邊脅迫一邊展開談判的手法，本質上並無二致(雙方的初次談崩其實也毫不意外)。
2. 仔細剖析4/8暫時停火後的雙方言論，可以看到開始反覆出現管理、規則、賠償、權利這些字眼。這代表這場衝突的性質正在從單純的政治對抗，轉為談條件、算利益、分配權利的經濟問題。例如誰來管理荷姆茲海峽、如何收通行費、伊朗要求新規與賠償，這些蛛絲馬跡都透露出雙方表面上雖仍強硬，但背後思考已經慢慢從單純的對抗，逐漸朝向如何在對抗中找到彼此都能接受的利益安排。當經濟利益開始納入政治與軍事對抗之後，極端情境(例如全面開火)的發生機率就會下降，接下來的談判或許會快慢不一、時進時退，雙方表面上的互相叫陣話語依然會針鋒相對，但也一邊在討價還價的過程中，朝向「不合意之和解」的終局發展(某種程度來說，川普與伊朗之間，說不定對彼此也有一些共謀利益合作的、不能說的期待？)。
3. 市場的動態也清楚呈現此一動向，股市上漲、油價下跌、美元走弱、VIX回落，代表市場對最壞情境的擔憂消退；於此同時，10年期公債殖利率並沒有明顯下滑，且黃金雖有反彈但相對偏弱，顯示市場對通膨依然存有戒心。但可以確定的是，經過了4/8的轉折後，市場的多空心態已然扭轉，從3月份「只有利空」的狀態，切到「利多忽隱忽現」的新主旋律。因此，股市的步伐也從3月的「進二退三」，轉向「進三退二」。
4. 美國3月份CPI數據，正好提供了一個總經層面的關鍵驗證。市場原本最擔心的就是中東衝突導致油價的高漲傳導並造成通膨失控，從而讓貨幣寬鬆(降息)預期落空，甚至出現停滯性通膨，但實際的數據雖然反映了能源價格使整體CPI明顯上升，但並沒有超出市場預期(況且核心CPI沒有跟著失控)，代表這波通膨上升目前還是以油價的短期擾動為主，尚未全面擴散到更廣泛的各層面。因此，CPI數據不但沒有變成新利空反而成為市場趨穩的又一個正面因子。若當前形勢延續，經濟成長沒有被戰爭破壞，通膨稍高但沒有失控，聯準會因而繼續維持貨幣政策按兵不動，中長線而言或將形成一個「高成長、中通膨、中性貨幣環境」的新風貌。

[04/20] 資本市場的適應力充分展現，背後底氣在於產業面健康度

5. 延續前一週的框架「市場波動的幅度正在收斂」。從雙方的強硬放話、局部停火、航道開放，到再度升溫與卡關，表面上仍是來回拉鋸，但市場與事件之間的連動強度已經明顯下降。也就是說，中東衝突事件本身的衝擊力正在下降。再進一步觀察可以看出我們先前提出的「進三退二」節奏，正成為一種常態性的動態模式。每一次升溫都是在測試對方底線；每一次的緩和則都是雙方條件再靠攏一步。無論是荷姆茲海峽的封鎖與開放，還是核議題的來回拉鋸，本質上都是籌碼的交換。換言之，「看起來在打，其實是在談」。正因如此，資本市場的反應開始趨於理性，最直接指標就是油價的續跌。同時，從衝突初期的劇烈波動，到近期的鈍化，可以看出市場對這波中東地緣風險的反應程度正在下降。荷姆茲海峽雖仍然重要，但市場對於「海峽被封鎖的恐懼」已逐漸免疫。這樣的變化或許可以用一個更直觀的比喻來理解。當一個身體本來是健康的，面對外來病毒時，初期會發燒、出現強烈反應，但隨著免疫系統啟動，症狀會逐步緩解，身體也開始適應病毒的存在，而不再被其主導。資本市場也是如此。地緣政治衝突就像外來病毒，初期帶來劇烈波動，但隨著事件的進行、被市場消化與理解，其影響力逐步下降，形成了「市場免疫力」。但這種免疫力有一個前提條件，就是市場本身是健康的(才有足夠的抵抗力)，而市場健康與否的答案，並不在總經面，而是在產業面。真正決定市場方向的還是企業是否持續投資、需求是否持續擴張、產業動能是否有被破壞。從目前觀察來看，AI相關資本支出仍在推進，企業沒有因為地緣政治而縮手，AI需求也沒有轉弱的跡象。代表整個經濟體的內部引擎仍順暢運作，因此外部的衝擊最終能夠被市場強健的免疫系統適應與消彌。
6. 從市場的真實動態可以更清楚看到這種適應性的展現。例如全球股市連續反彈，且科技股依然領先；VIX回落、黃金上漲、油價下跌，這些動向都代表市場穩定地趨於緩和。這些都是市場適應機制持續發揮的證據。但有一個關鍵的差異就是10年期公債殖利率並沒有繼續上衝而是停滯。這個變化具有指標性意義：若市場仍預期能源衝擊將促使通膨失控，殖利率應該持續上行，但實則相反，表示市場對通膨的預期並未進一步惡化，甚至開始穩定。這也意味著，油價所帶動的通膨壓力仍被視為短期擾動，而非全面擴散的結構性問題。也正是在這樣的背景下，我們先前提出的觀點又再次被市場行為所驗證：產業為方向，總經為波動。只要產業主線未被破壞，市場就只是震盪，而非轉折。

[04/27] 中東局勢對總經的衝擊效應正逐漸背景化，新貨幣政策框架下景氣行情接棒資金行情

7. 中東的衝突雖然仍在拉鋸，但市場行為所傳達出的背後訊息，大致可解讀為二：1)市場已全面認定中東衝突不再構成總經面的系統性風險；2)市場情緒壓力釋放後重新對實質影響進行的回彈校準。油價還是受到每天資訊的影響而起伏，且週線為上漲，可視為在前一週大幅下跌後的跌深反彈，同時，伴隨著VIX、美元、10年期公債殖利率也都同步反彈，都可視為與油價同步，在壓力釋放的樂觀情緒過後，回歸理性的適度校正，換言之，即便中東情勢真的趨於和緩，但中長期的能源供需結構已然改變，因此油價及通膨並不會回到戰爭開打前的最低位階。然而，股市的漲跌卻已明顯無視油價的波動，這正是反應了上述第一點：市場已認定本波景氣上行週期不會因為這場中東衝突而中輟。這些市場脈動也再次驗證了我們先前提出的觀點，市場將以「進三退二」的步伐持續前進。
8. Q2總經面的另一條主線則是聯準會新主席的確立。若說中東情勢決定通膨預期，那聯準會新主席的變動就是決定未來貨幣環境與市場的互動。被提名人華許聽證會的焦點，不在於他是否支持降息(政治語言)，也不僅是觀察他未來如何面對川普的壓力，而是市場正在推敲下個階段Fed的政策模式。在鮑威爾主席時代，市場習慣從官員發言與前瞻指引中尋找貨幣政策的方向；但若華許主掌的Fed更強調制度改革、物價穩定、與較少的言論引導，市場就無法總是等著Fed給指引，而必須重新回到經濟數據、企業獲利與產業趨勢本身。這種改變可能會讓短期波動變大，因為每一次的經濟數據都可能被市場自行解讀並做出反應，但它也代表，市場將慢慢接受一個無方向性的貨幣環境，而不是一直押注聯準會的政策行動。
9. 總結來說，市場開始把注意力從外部風險，重新轉回經濟本身。當中東局勢不再構成系統性風險，Fed新治理框架也逐漸被理解後，自然就回到最核心也最基本的問題：產業趨勢有沒有繼續向前邁進、企業有無持續的成長動能等。而從費半到台股科技股的表現來看，目前答案其實很清晰，AI經濟並沒有因為戰爭或利率預期而停下來。這也意味著在接下來高概率發生的「高成長、中通膨、中性貨幣環境」之總經環境下，景氣行情將取代資金行情，成為多頭格局續航的主旋律。

GoldON投資方向思考

從「進二退三」轉為「進三退二」，關鍵依然在於AI科技的發展趨勢

10. 相較於總經面的峰迴路轉，近期產業面的動向顯得單純許多，不但持續推進且腳步絲毫沒有放慢，同時亦如我們先前的觀察與評估，這股成長動能並沒有侷限在晶片(半導體)，而是往眾多零組件供應鏈外溢，台灣3月份出口大幅成長就是最直接的驗證。台灣本就位居電子零組件與半導體供應鏈的核心位置，因此在這波AI經濟浪潮中台灣的出口數據可視為全球AI經濟的一個榮枯指標(與日、韓一同)，從3月份的出口數據來看，AI經濟的高速前進步伐並無任何減緩跡象。而AI經濟的持續繁榮，正是我們前述提到的，經歷了3月份衝擊與4月份轉折之後，股市能從「進二退三」模式轉為「進三退二」並重啟多頭格局的最關鍵底氣。
11. 從股市的動態來看，在全球整體的反彈格局中，美股的費城半導體指數不僅強於那斯達克與道瓊，甚至領先創下新高，代表這波景氣的火車頭依然在半導體與AI科技；同時在台股內部，從3月震盪甚至4月反彈至今，櫃買OTC指數依然繼續強於加權指數，也可以說經過了3月份總經面的壓力測試後，台股全面性的多頭格局依然韌性十足。

短線上看似強者恆強，中長線醞釀強弱易位

12. 目前AI的發展已進入多路並進的階段，各家巨頭都試圖以不同的策略大舉投入。產業趨勢的本質已經轉變：過去由GPU主導的算力，已轉為各家ASIC百家爭鳴狀態，甚至互踩地盤(例如亞馬遜準備開始對外銷售其自研晶片、特斯拉的自研AI晶片也已迭代推出)，「異質化的AI階段」已然是進行式。
13. 在這樣的異質化進程中，台積電的法說會成為最關鍵驗證，台積電的業績與展望直接反映了整個產業的需求強度。無論是首季營運超越預期、上修全年展望，或資本支出維持高檔，都是AI動能持續不減的最佳驗證。
14. 前述提及，本週全球科技股持續領跑於整體市場，台股內部則是櫃買指數延續強於加權指數，這樣的強弱關係已自4月以來持續至今，格局並無改變。同時從成交量能來看，台股也已明顯從4月初的相對低量回升並重回9000億上下水位甚至再度破兆，這也是市場多頭重啟的一個重要指標。再從台股各個族群狀況來看，「短線上強者恆強，長線上強弱易位」的型態也依然持續。

台股位處AI經濟的核心蛋黃區，漲多總會震盪但無礙長多發展

15. 先前我們提及AI經濟正邁入異質化階段，從產業面動態來看這個演變更加清晰，因為AI正在從訓練時代走向推論時代，因此各家廠商都針對推論算力秀出各自的參戰重兵器，例如Google將第八代TPU拆分為訓練用的TPU8t與推論用的TPU8i，Intel陣營(包括AMD)則以CPU為主力加入這場推論戰局，也因而帶動CPU需求預期上修，讓市場重新開始評價CPU在AI架構中的戰略位置，從而讓Intel股價大漲。再加上先前Nvidia在GTC中推出主攻推論的LPU，這些新發展代表未來AI競爭將聚焦於如何用最有效率的方式完成推論。訓練時代訴求的是算力本身，推論時代則是比拚哪套系統最適合實際運用。
16. 這些變化也讓AI需求造成的磁吸效應，從晶片本身擴散到整個高階零組件體系。例如功率元件大廠德儀、意法與英飛凌的強勁表現，也再次說明了AI像一顆需求黑洞，不只吸走晶片算力，也把功率元件、散熱、光通訊、PCB等全部拉進來，而一向擅長於硬體零組件製造的台灣，自然也就在蛋黃區第一排大啖商機。
17. 從台股的表現來看，不僅同步於國際股市科技股，甚至熱度更有過之，大盤成交量能再次出現兆元以上的巨量，充分顯示盤面的熱絡程度，然而在盤面不斷地升溫之下，台股也開始出現劇烈震盪，兆元成交量伴隨著長黑、各族群也出現極大的差異化、甚至指數雖漲但多數個股下跌的情況也開始出現，這些跡象都顯示，經歷了4月份在疑慮中驚驚漲的階段後，雖然台股基本面動能依然強勁(因此股市的長多無虞)，但勢必得進入漲多休息或是高檔換手的震盪階段，亦即台股也將開始進入「進三退二」的模式。

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關於本篇

前驅市場觀測_2026-M004

Processor:    Brian Chen