[04/17] 通膨續降趨勢再次確認，經濟稍見冷卻但整體韌性仍足

1. 過去一週總經格局變動的主旋律，表面上雖是經濟衰退跟通膨(緊縮)之間的拉鋸，但實質上是市場結構調整中的過程型態，整體大方向並無改變(新常態逐漸達陣)。
2. 通膨續降的情勢，也在過去這週獲得再一次確認(CPI、PPI數據)，離升息循環的終點越來越近。此外，從近期就業市場的相關數據則可初步看到經濟冷卻的跡象，這些都符合我們所研判的經濟冷卻、通膨續降、緊縮放緩等三大經濟主軸。
3. 即便近期部分市場觀點從擔心通膨擔心緊縮，轉為擔心經濟衰退，但實際上股市仍穩定盤堅甚至趨於上漲，看得出資本市場的運轉以及經濟體質仍在改善中。
4. 搭配公債殖利率止跌反彈，過去一週黃金也並未再上漲，更加證實了市場對於緊縮放緩預期所帶來的資金行情效應可能已達初步滿足點，因此貨幣緊縮放緩的第一波紅利或許暫時結束，接下來就以經濟表現為引導市場的主要因子。

[04/24] 經濟衰退氣氛主導盤勢，升息終點情境逐漸到位

5. 對經濟衰退的憂慮主導了過去一週市場的整體走向(偏向空方氛圍)，因此近期股市也以盤跌為主，然而卻有一個鮮明的特殊現象，就是整體市場的波動幅度大幅縮小，多空雙方的力道都不大，觀望氣氛濃厚。
6. 近期維持盤跌態勢的美元、以及初步定錨於3.5%的10年期公債殖利率、定錨於2000元左右的黃金，均顯示市場雖然處在冷清狀態下，但對於貨幣緊縮放緩預期(亦即升息循環即將結束的共識)，並無改變。
7. 在冷清的市場狀態下，原物料從先前受到原油減產的刺激而上升的態勢反轉回跌(於此同時美金也是下跌態勢，因此近期原物料的下跌並非美元的反向性所導致)，從而讓原本對於通膨的些許擔憂再度降溫，也可以解讀為近期偏弱的美國企業Q1財報發布，讓經濟冷卻的現實逐漸吸納融入到總經環境的各項指標中，尤其對於通膨發揮了再冷卻效應。

[05/02] 4月以冷清但穩健的型態收尾，5月隨即面臨關鍵確認點

8. 過去這週，冷清且憂鬱的市場運轉型態仍然持續著，雖有一些企業財報不佳利空導致的經濟衰退擔憂造成些許衝擊，但一週下來，股市在震盪之中仍然偏向上漲，市場情緒雖有起伏但仍平穩，顯見市場環境狀態並無改變。同樣的，貨幣環境相關的指標也都略有震盪但繼續偏向往緊縮放緩的方向發展(美元及黃金都維持平穩，10年期公債殖利率甚至還略往下掉)。原物料也持續偏向弱勢，先前OPEC減產的預期效應仍無法抵過經濟冷卻的實質需求面減緩(尤其中國大陸的弱復甦型態，更壓抑了原物料需求)，因此通膨緩降的情勢，亦無改變。
9. 進入5月後市場立即面臨關鍵性經濟事件，尤其是美國聯準會於5月初的利率決策會議，將會讓市場再次確認經濟新常態的三大基礎(經濟冷卻、通膨續降、緊縮放緩)，是否能夠持續發展，及其步調節奏。

[05/08] 緊縮終點大致到站，市場行為開始改變

10. 過去這週的市場行為大致可分為兩階段，前半週為近期以來第一階段(股市與經濟為負相關的型態)的尾聲，在聯準會符合預期的升息一碼後，升息(緊縮)終點幾乎確立；於此同時市場邏輯開始產生變化，首先是以對於經濟衰退之擔憂為主軸，在經濟數據及企業財報不佳的狀態下，股市下跌為主(但市場情緒雖有波動，卻仍大致平穩)，然而週五非農就業數據優於預期卻帶動了股市反彈(及原物料的上漲)，即可驗證得知市場進入了第二階段：在通膨降溫及貨幣緊縮趨緩成為既定認知的情況下，股市與經濟強弱為正相關型態。
11. 貨幣環境的指標仍大致指向寬鬆(包括美元及黃金)，顯見緊縮放緩的轉折已更加確立，因此貨幣環境逐漸不再成為影響甚至打擊市場的主要因子。

[05/15] 沒有立即風險但也沒有明確方向，市場繼續低迷漫步

12. 過去這週的資本市場，大致延續先前的運轉邏輯，呈現股市與經濟強弱正相關的型態。雖然企業Q1財報整體表現不佳，又有近期美債上限的討論僵局，壓抑了市場活力，但一個是既定已發生事實，另一個則暫無構成系統性衝擊的風險(通常會在最後一刻達成協議，反而利空出盡)，因此市場雖然受到影響而略顯低迷，但並無出現恐慌的跡象，同時目前也暫無明確多頭題材，因此讓股市以偏弱的盤跌走勢為主。
13. 最新的通膨數據(CPI、PPI)，仍維持近來既定的調性持續降溫，因此市場對於貨幣緊縮趨緩的認知仍然沒變，但對於趨緩速度以及是否降息仍然沒有一致性的共識，因而也讓市場整體仍然處於方向不明確的狀態。

[05/22] 股市反彈回升，不只是資金行情，也更是有基之彈

14. 過去這週最重要的市場變化，就是在美元指數及公債殖利率雙雙上升的情況下，股市卻開始從先前的盤跌弱勢型態，產生改變，出現抗跌甚至反彈的力道(尤其科技股)，從資金流的角度來剖析，可視為資金出現從債市轉入股市的跡象，也就是更接近了經濟落底與景氣回升的階段。

GoldON投資方向思考

15. 在近期股市的抗跌與反彈過程中最值得註記的現象，就是科技股明顯強於實體經濟股，過去以來對貨幣環境與利率預期最敏感的科技股，卻能在近來美元及公債殖利率都回升的情況下不跌反漲，一方面顯示近期美元及公債殖利率的反彈並不一定代表市場重回緊縮預期，另一方面也印證了前述經濟落底與景氣回升的推論(換言之，本波反彈不只是資金行情，更可能也是有基之彈)。
16. 近期台股在全球股市的抗跌反彈及台積電的帶動下，指數出現顯著反彈甚至站上萬六，隨後資金流並擴及至AI供應鏈，甚至因為量能的回溫讓大多數成長型族群都有所表現(例如重電)，而AI應用也的確是今年電子股僅有的成長性領域，所以雖然多數電子股仍舊掙扎於消費性電子的衰退泥沼，但AI應用相關族群的上漲，或可視為提前反應未來的成長性，因此本波反彈雖然大致上仍是資金行情驅動，但也很可能是新波段展開的初升段。

關於本篇

前驅市場觀測_2023-M004

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