[09/04] 穩定偏正向的總經格局，仍是股市發展的良好環境

1. 從近期發布的美國通膨及就業數據歸納起來，總體經濟仍舊依照著既定的主旋律發展：通膨緩降，經濟穩定。
2. 雖然通膨及經濟都往正向發展，但步調仍然緩慢，因此貨幣再緊縮(再升息)壓力雖然緩解，但也沒有立即轉向寬鬆的明確理由及動機，如此一來目前的貨幣鬆緊度(亦即中高利率環境的延續)，將很可能拉長時間(換言之，短期內要降息的預期是不實際的)，也反應在近期債券走勢，公債殖利率稍微下跌後隨即回到先前的位階(中長線利率預期的再定錨)。
3. 整體經濟格局在上述一次次地確認下，讓市場情緒顯著改善(不確定性持續消除)，因此股市也從前一週的止跌築底型態，回到緩步向上的走勢，也再次印證了只要環境穩定，股市及企業就能夠維持多頭走勢及保持營運韌性。

[09/11] 等待重要總經數據及重大產業事件，股市盤跌待變但並未失序

4. 以目前中長線利率預期的最新定錨區間(4%以上逐漸成為共識)，市場再度陷入對通膨再起的擔憂(尤其是油價因為供給面因素而造成的上漲)。然而雖然市場進入了一個擔憂情緒狀態，但目前既定格局其實並無明顯改變(升息終點仍然近在眼前)，因此近期的市場情緒或可暫以短線視之，靜待不確定性的消除。
5. 由於本週不管在總經面或產業端，都有重大事件到來(美國8月通膨數據的發佈、蘋果的新機發表會、ARM IPO等)，讓股市進入一個短線的等待期，再加上前述的不確定性氣氛籠罩，股市的型態也從前一週的盤堅走高，轉為盤跌待變。

[09/18] 總經數據及產業事件一一確立，市場憂慮仍存但不確定性逐漸消除

6. 過去一週，眾所關注的總經數據(美國8月CPI)、以及產業事件(蘋果新品發表會、ARM IPO)陸續確立，整體來說除了通膨數據略高於預期(油價所造成)，但其中的租金成本續降，因此也算是過關，其餘產業事件則大致符合市場預期，因此近期市場變化的主旋律就是不確定性的逐一緩解，只是因為油價仍高且本週還有更關鍵的(或也可說已知的未知)美國聯準會利率決策會議，因此股市及債市均維持盤跌格局，繼續等待貨幣環境(利率決策與未來展望)的最新定錨以得出更多對貨幣環境鬆緊度的變動方向指引。

[09/25] 剖析聯準會的利率決議及言論操作，三大構面一平穩一正向一待觀察

7. 在9/20美國聯準會的FOMC會議做出的鷹式暫停升息決議以及對明年降息預期大潑冷水的指引之下，市場以失望性賣壓為回應，風險性資產下跌，且對貨幣環境再緊縮的預期上升(更精確來說，是對於貨幣環境轉寬鬆的預期落空)。
8. 然而，對貨幣環境「轉寬鬆預期落空」，並不等於貨幣環境的「再緊縮」，而是表示貨幣環境「維持目前鬆緊度」的持續時間或再延長，但因為市場此前將「轉寬鬆」之預期過度樂觀反應於股債市才造成近期的賣壓，但實際檢視目前經濟環境與通膨情勢，並無再緊縮的疑慮 (甚至聯準會本次還提高了對經濟強度之預期，顯示基本面仍穩)。
9. 綜觀本次聯準會之決議及傳遞之訊息，可以得知聯準會目前採行的策略是，將貨幣環境繼續維持現況(暫停升息)，並透過其言論及規劃來管理通膨情勢(讓市場以自我調節機制達成自發性壓抑通膨預期的效果)，繼續以維持現況的時間，換取通膨情勢在經濟穩健的基礎上持續降溫。結論而言，以影響市場的三大構面觀之，「貨幣環境鬆緊度」維持不變，「經濟基本面」更為正向，「通膨緩降趨向」則有待觀察(但只要油價止穩通膨就無疑慮)，因此整體情勢需觀察但未轉壞。

GoldON投資方向思考

10. 由於9月的外部環境變動頗大，台股又處在AI族群漲多之後籌碼凌亂多空紛雜的狀態中，因此讓台股整體而言偏向弱勢，然而台股在本波的弱勢盤跌過程中，有幾個很明顯的特色，包括了資金板塊移動、主流轉換跡象明顯、強弱走勢並存，量能差距甚大、內外資影響力換位等，可說是處在一個為了新波段的醞釀狀態。
11. 台股中的資金從原本都被鎖在AI族群的僵固狀況，外溢至Q4甚至明年重回成長的族群(例如記憶體)，中長線而言，這樣的市場資金動態才是健康的發展。
12. 在資金回流台灣的超長期趨勢中，很多事情也逐漸在不知不覺中改變，過往外資作為台股最大主力的型態已經開始扭轉，本土資金對於股市的話語權逐漸提高，尤其去年到今年，更是加速轉變，外資這兩年出多於進，但台股仍得以維持強勢及相當量能就是最明顯跡象(外資總持有台股比重已跌破4成，但台股沒啥跌到)，尤其今年的ETF大爆發，更是加速了此一質變趨勢的推進，台灣本身龐大的資金透過ETF這個管道，長期且持續地幫台股加血。外資的角色從過去盤面大主力，逐漸變成只是錦上添花或是火上加油 (甚至現在一堆外資只會隔日天天沖)。
13. 因此許多過去既定的認知理解都要調整，才能把這個市場看得更清晰，例如台幣貶值等於台股下跌，或是外資賣超等於行情不好 (甚至若從基本面來看，台幣下跌還有利於出口導向的台灣廠商，未必是利空)。
14. 如上述所提，9月份眾多的產業事件不僅帶來高密度的資訊流，並驅動大量市場資金板塊輪動，從而讓Q4的股市劇本逐漸清晰浮現。從目前的情況來看，至少已能看出幾個未來新風貌如下：
    • 今年是AI時代展開的第一年，但AI的本質應視為一個全新的生產力工具，因此以AI伺服器(雲端硬體)為價值核心的風潮逐漸過去，AI終端硬體/應用將成為下一波的價值主流(例如AI PC/NB)，也就是從「AI」進入「AI+X」的新階段，成長動能也將擴散至終端，此一演進也剛好能銜接消費性電子經歷了一年多的庫存調整後，順勢驅動今年Q4及明年PC/NB的回補庫存(因此庫存調整後的記憶體、晶片、PA等族群出現復甦態勢)，讓景氣落底反彈甚至進入新的上行循環。
    • EV仍是跨時代的中長線趨勢沒有改變，但其價值核心焦點也將從過往重視電動車銷量及滲透/市佔率的競爭，邁入比拚智慧化的新階段(座艙智慧化、自駕車等)，因此「EV」作為電子科技產業的中高階新興應用場域的局面，勢必延續，高附加價值的車用解決方案以及所必須的相關零組件，將推進各廠商營運的成長與估值的提升。
    • EV的發展除了電氣化本身的內發成長動能之外，又適逢最強智能工具AI的到位以及「AI+X」新階段的到來，因此「AI+EV」可視為「AI+X」之廣泛延伸概念的其中一項，內外動能兼備之下，持續擔綱今年Q4到明年主流中的主流。

關於本篇

前驅市場觀測_2023-M008

Processor:    Brian Chen

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