受惠海力士、三星減產，記憶體相關報價觸底反彈

DRAM市場在去年初已經出現轉折向下，但當時原廠並未立即減產，他們認為這只是市場短期調整或是中國封城措斷引起的暫時困難。隨後，需求進一步下滑，原廠才開始陸續實行減產政策，直到去年底和今年初才真正啟動減產，然而由於消費電子產品的銷售疲軟，全球記憶體庫存一直居高不下，並導致價格下跌。
為了因應這種情況，全球三大記憶體製造商，包括三星（Samsung）、SK海力士（SK Hynix）、美光（Micron）持續實行減產政策，這種情況已經持續超過半年。然而，直到八月，記憶體現貨價格終於停止下跌，並出現回升，特別是NAND Flash（快閃記憶體）的漲幅最為明顯。
記憶體廣泛應用於四大消費電子領域，包括桌上型電腦（PC）、筆記型電腦（NB）、手機、和網通產品。目前，PC和NB的庫存去化情況最為理想。據第一金投顧的數據顯示，平均庫存天數已從去年高峰的115天降至94天，接近正常水準的80天。此外，一些大型電腦製造商如Dell（戴爾）和聯想也釋出了庫存去化情況好於預期的消息，預示經濟景氣可能即將觸底反彈。然而，手機和網通產品的庫存仍然偏高，總體來看，需求尚未完全恢復。
不過，在手機領域，新手機的推出有望有助於減少記憶體庫存。三星最近與客戶如小米、Oppo、Google等簽署了新的供應協議，這些協議中的記憶體晶片價格比現有的DRAM和NAND快閃記憶體合同價格高出10%至20%。
而時序進入十月，記憶體大廠相繼減產發酵，NAND Flash快閃記憶體及DRAM報價持續上揚，在群聯部分，目前終端客戶庫存已低，原廠減產效應開始顯現，成本推動部分客戶備貨需求，已有客戶接受模組產品30％漲幅，Citi Research的分析師丹利（Christopher Danely）16日表示，第4季會比前一季上漲10%，在2024年漲價32%。

庫存去化，伺服器帶動進一步帶動報價漲勢

由於中下游庫存水平已經降低，且DRAM/Nand Flash原廠不再願意承受虧損，因此價格下跌的空間有限，尤其是DRAM供應商較少。市場預期一旦下游市場（如通路商、貿易商或模組商）出現較大的庫存回補需求，將推動價格反彈。在庫存普遍低的情況下，這有望促使市況迅速明顯地復甦。
需求方面，目前伺服器市場被認為是最有潛力快速推動記憶體市況復甦的領域，其次是個人電腦/筆記型電腦市場，手機市場的表現相對較弱。第三季度被視為需求反彈的關鍵時期，人們期待在旺季開始時可以看到市況反彈的跡象。
根據研調機構集邦科技（TrendForce）最新報告指出，在供應商減產效益顯現帶動下，第4季儲存型快閃記憶體（NAND Flash）合約價將全面上揚，漲幅達8%至13%。

台廠記憶體產業鏈點評

公司	發展近況
十銓	記憶體模組及快閃記憶卡之製造廠，為全球前十大記憶體模組廠，也是國內前三大記憶體品牌，產品銷售占比：DRAM 59.85%，FLASH 40.15%。受益於原廠減產策略，DRAM和NAND FLASH的價格反彈，讓下游採購力度增加，整體銷量有明顯增長。今年推出了DDR5高頻記憶體、GEN5 SSD和工業應用解決方案，以滿足不同創新領域的高效能需求。電競模組占DRAM收入七成，新平台的發布預期將拉升SSD需求， T-FORCE 年度電競新品即將上市。
威剛	主要從事記憶體模組及快閃記憶體應用產品之製造及買賣，產品包括記憶體模組、消費性快閃記憶體應用產品、外接式硬碟、固態硬碟等，主要原料為DRAM 及Flash Memory等兩項記憶體元件。過去兩季利用記憶體價跌時建立了龐大低價庫存，被看好成為記憶體價格回升的最大受惠者。法說會公司認為減產效益帶動DRAM/NAND價格上揚走勢將延續至1H24，毛利率有望持續向上。預計隨著2024年NAND Flash和DRAM市場規模重回增長，營收將重新回升。公司蘇州廠10-11月接單強勁，樂觀看待4Q23營運
晶豪科	利基型IC設計公司，主要專注於記憶體IC產品，特別是高密度、高容量和高速度的記憶體IC。看好電動車和車用電子的成長趨勢，積極推動車用電子產品IC的相關驗證。車用產品毛利率相對較高且需求穩定，為公司帶來增長機會。記憶體市場有望谷底反轉，雖然先前需求急劇下滑且伴隨通膨和景氣修正，客戶庫存去化，但現在隨著市況轉好，公司的業績開始回溫。
華東	為華新麗華集團旗下PSA(華科事業群)成員之一，專注於記憶體IC之專業封測代工，合作對象包括台灣與日本之記憶體大廠，如美光科技、華邦電子、台灣南亞科技等公司，已是全球前三大之記憶體IC封測專業廠。在華邦需求復甦並看好市況帶動下，預期第四季營收有機會回溫。
南茂	國內主要的記憶體封測廠，受到快閃記憶體出現急單需求，也帶動DRAM需求跟進加溫，使得南茂在記憶體封測業務開始回暖，該公司第三季營收55.82億元也是近五季新高。公司預期下半年記憶體封測營運回升動能會比驅動晶片封測更強勁，有利後續營收表現。

GoldON投資方向思考

國際記憶體原廠擴大減產，促使記憶體報價出現提早落底的現象，然而真實需求如何，仍要繼續觀察終端市場是否呈現復甦，否則以目前終端需求狀況，也許只是受到下游補庫存與減產的短期現象，仍需密切關注記憶體現貨價格走向。
記憶體市場約有90％為合約價市場，而現貨價為可視為漲跌趨勢的先行指標。回到資本市場，大廠美光也受到減產激勵，股價自低點反彈了將近4成，由此可見只要終端需求不會更壞，低檔就不乏有抄底的買盤。
以台灣記憶體廠來說，最大受惠者首選擁有最多低價庫存的公司，其中威剛於第二季就開始逢低增量拉貨，第二季庫存金額達114億元，7～8月又持續拉貨，目前手上滿握低價庫存，未來營運可望跟著記憶體產業景氣回升逐月攀高，董事長陳立白也表示DRAM及NAND合約價上漲10～15%，三星甚至想調漲20%，這將使得擁有龐大低價庫存的威剛有驚人的庫存利益。
另外一間值得注意的台廠為晶豪科，晶豪科去年下半年至今年上半年，DRAM減產，價格下跌，導致晶豪科出現巨額的跌價損失，以及由於減少晶圓投片量產生的長期供貨協議違約金，但隨著價格穩定，今年第四季度開始利潤將逐漸恢復，每股獲利將有望達到5元以上。
封測廠則觀察華東、南茂等低基期記憶體封測廠，部分NOR型和NAND型快閃記憶體自第三季出現急單，DRAM 需求也浮現，帶動南茂記憶體封測業務開始回暖，並有機會延續到第四季。

關於本篇

前驅投資週報2023-026

Processor: CY. Lee

Hunter: CY. Lee

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