Q3尾聲之利空齊發，為Q4利空出盡之劇本埋下伏筆

1. 2023/Q4一展開，市場仍繼續處在對貨幣緊縮及通膨擔憂的氣氛中，再加上美國政府是否關門的不確定感(假議題，只有不確定性的情緒感受，對實體經濟與資本市場影響極為有限)，讓弱勢盤型態持續，然而美國就業數據繼續顯示經濟基本面穩定，因此經濟與股市的矛盾現象續行。
2. 由於Q3股市的收尾還是以弱勢到底的方式呈現，以季度轉換(轉折)的角度來看，這樣的收尾方式並非壞事，總體經濟指標已出現跌無可跌的跡象，尤其是對於通膨復燃最大擔憂的原油價格，也不再突破前高並出現回落跡象，可說已有在利空中築底的味道。已可看得出為了Q4的轉折及新一波多頭行情，變盤的醞釀條件或已大致完成 (利空齊發，也可視為為了接下來利空逐一出盡所必需的前置作業)。

避險情緒主導，經濟格局未變，正反力量衝擊

3. 10月上旬期間由於新的非經濟事件 – 以哈衝突的爆發，造成市場與先前截然不同的變化格局。
4. 地緣衝突造成市場避險情緒的上升，讓原本走在下降趨勢的美元出現反彈，然而通常與美元走勢反向的黃金卻大幅上漲，另外雖然以哈衝突熱區並非主要產油國，但仍造成油價的波動(從原本近期的下降趨勢反彈)，因此雖然實質上油價並未明顯拉高(供需也無立即的變化)，但上漲的預期心理卻明顯增加，顯見資金的避險趨向邏輯。
5. 由於避險情緒的升高、原油上漲的預期、以及資金的避險流向，讓原本試圖築底的股市繼續承壓，因此以哈衝突對股市仍應該視為負向因子；然而由於近期就業數據仍強、通膨雖持續降溫但步調仍緩慢(美國9月份CPI)，美國Q3 GDP仍優，顯示經濟基本面仍穩健，且無立即放寬貨幣環境鬆緊度的可能性(但也沒有再緊縮的疑慮)，因此若以哈衝突的影響沒有進一步擴大(以油價為指標)，市場仍將逐漸回歸原本的既定格局(貨幣環境不鬆不緊，通膨慢慢慢降，經濟穩定成長)，因此就中長期而言，對股市仍應該正向視之。

10月成為利空格局延長賽，但也是最後趕底的黎明前黑暗

6. 整體來說，受到總經/產業/非經濟事件的連環衝擊，10月至今總經指標的變化仍維持著從Q3季底延伸的空頭結構，但從另一個角度思考，自從聯準會持續升息讓短債先上升至超過5%後，殖利率曲線仍一直維持著倒掛，因此近來長債殖利率自行爬升到5%，大致上可視為是貨幣政策的遞延性，終於從短債傳導至長債(from inverted to re-flattening)。換言之，市場已自行透過長債殖利率的拉升，幫聯準會完成了貨幣環境調控(緊縮循環)的最後一哩路。貨幣環境的正常化之路，大功將近告成。
7. 就目前情勢看來，11月幾乎已無升息的必要性及可能性，而如果11月不升息，12月就更沒道理再度升息(甚至，為了進一步讓殖利率曲線重回正斜率，屆時市場還會反過來揣測2024/H1提前降息的可能性)，因此下一次的聯準會FOMC會議 (11/2)，很可能就是確立這波貨幣緊縮週期結束的關鍵時點，同時也是整個市場(包括股、債市)的多空重大分水嶺。
8. 觀察台股10月至今的走向及內涵，有幾點值得關注：
   • 在各公司9月營收陸續發布後，市場資金的流向逐漸從重視今年業績表現，轉為重視明年的景氣展望(如記憶體)、或中長期轉機性/成長性(如矽智財)。
   • 半導體族群明顯轉強成為盤面主流，但原本Q3焦點的AI硬體供應鏈族群，卻仍未脫震盪整理格局。
9. 另一方面，對整體產業及台股走向來說，近期最重要的產業指標事件就是台積電Q3業績發表及未來營運展望，從其所釋出的訊息可大致歸納出以下的關鍵看點，也是接下來產業發展及投資方向的重要指引：
   • [供給恢復健康] 過去一年多漫長的晶片庫存調整逐步見到曙光(供給過剩的壓力減緩)，顯示半導體產業的下行週期即將落底，因此至少會有弱式復甦的景氣回升可期。
   • [新增需求健在] 在AI趨勢的驅動之下，對於高階晶片的需求以及晶片技術的推進必定延續，因此透過技術革新帶動價值提升的成長模式(強式復甦)，預期仍將不變。
   • [投資思維逆轉] 因為終端需求疲弱而被市場遺忘多時的消費性電子，將可能谷底回升，但過去兩年市場追捧的工控/車用卻有邁入下行週期的可能性及風險 (PC/NB準備否極泰來，EV或許盛極而衰)。
10. 國發會的9月景氣燈號從藍燈轉為黃藍燈，然而景氣燈號頂多算是同步指標甚至是落後指標，因此股市的落底可獲得確認，然而短期的外部干擾仍在壓抑股市，因此在此種情境下，任何下跌都應該視為底部買點，換句話說，景氣已在改善，股市尚未反應(老人與老狗)。

GoldON投資方向思考

11. 雖然近期總經面/產業面/社會面的干擾因子眾多，但對股市最重要的中長線多空判斷依據其實只有一點：升息週期接近尾聲。因此從總經環境進程(升息週期尾聲)以及產業風向指標(台積電法說會)等兩大面向，耐心等待應是目前最佳宏觀策略。
12. 順著上述市場傳達出來的訊息與動向，面對接下來的市場及產業，除了在原本的架構(按照各公司所屬產業及領域)之外，或許應重新依照各產業及個別公司明年度不同的成長動能屬性，區分為[質變型]、[循環型]、[質變+循環型]等三大類別：
    • [質變型]：企業本身或產業整體發生翻轉性、不可逆的轉變 (強式復甦)
    • [循環型]：隨著景氣循環，產業落底翻轉所帶動的回升動能 (弱式復甦)
    • [質變+循環型]：同時兼具上述兩種屬性之動能的個別族群或公司
13. 由於近期市場資金明顯偏好於明年展望較佳的族群及個股，反而是今年營收獲利亮眼的個股上攻乏力(重視轉機性，股價反應未來，也是Q4特色之一)，因此今年來以AI、EV為主的戰略思維應該加以調整，擴大打擊範圍，全方位觀察明年度的產業趨勢，並以上述的動能屬性類別，進行選股與佈局。
14. 由於AI的發展以及價值的分配，很明顯地從雲端往終端移動，因此以消費性電子(尤其PC/NB)來說，除了具備整體性的弱式復甦動能之外，若是又有跟AI PC/NB對應所需的零組件或供應鏈環節(如ASIC、DDR5等)，則還能進一步有新增需求的成長動能，亦即還將有強式復甦的潛力。
15. 關於美國最新晶片禁令2.0版，參考過往歷史經驗可得知，只要AI整體趨勢不變產業自然會尋得其他出路，但重要的是，價值分配板塊勢必改變，今年以來資金最集中的GPU相關及AI伺服器硬體族群，將因為新禁令而逐漸被其他替代方案所分食(如ASIC)，再加上前述從雲端往終端移動的趨勢，因此GPU及AI伺服器硬體族群在短期內或將不是投資雷達中的良好首選，反之非GPU的AI解決方案、以及終端AI裝置 (例如AI PC/NB/手機等)，有機會成為接下來市場的全新亮點。

    關於本篇

    前驅市場觀測_2023-M009

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