極度壓抑後的能量釋放，曙光乍現踏出多空翻轉的第一步

[11/6] 11/2就是多空重大分水嶺

1. 一如我們先前的評估，以11/2聯準會的FOMC會議為重大分水嶺，整體市場從空頭格局逆轉為多頭架構。壓抑10月整體資本市場的最大空方因子 – 高漲並觸及5%的美國10年期公債殖利率，在過去一週隨著聯準會本次FOMC會議的再次不升息決議(連兩次暫停升息)而顯著反轉，因而釋放了多方的反彈動能，並緩解市場對於升息循環是否已接近尾聲的不確定感(實質上已結束)。
2. 從美元指數、VIX、金價均可看出，市場情緒面已充分回穩，也讓避險性的資金流同步逆轉。且美元指數回跌及公債殖利率雖顯著回落，但作為近期市場擔憂通膨是否復燃的關鍵，油價並未因而反向上漲，除了顯見以哈衝突對油價的刺激效應或許正逐步鈍化，沒有因為貨幣環境緩和而失控，也讓原本既定的通膨緩降趨勢得以延續。
3. 在10月份股市中被高漲的殖利率所壓抑最慘的就是科技股(尤其半導體產業)，隨著過去一週市場貨幣鬆緊度的緩和，也出現強大的反彈力道，除了顯示跌深反彈的意義之外，也間接隱含了另一層意義，亦即在AI創新的帶動下，科技股仍然是目前及可見的未來，總體經濟是否能進一步成長的主要驅動力。

[11/13] 激情釋放過後重歸平穩，在平穩中繼續正向前行

4. 過去一週的總經指標格局，大致延續了11/2後的基調：「貨幣環境不再緊縮」，但其中則有幾項微妙差異，例如美元指數轉為反彈，顯見對未來的各種不確定性續降之下，市場情緒面的釋放也大致告一段落，回歸平穩。
5. 另一方面，從止跌回穩的公債殖利率以及反轉下跌的金價也可看出，貨幣環境的自發性舒緩也算暫告一段落，讓市場停留在一個不鬆不緊的中性狀態，而非過度樂觀。
6. 在前述情緒面及貨幣鬆緊度等兩大因子都重回穩定的情境下，股市維持反彈格局(尤其科技股及半導體)，表示市場機制重回正常運轉，亦即經濟及產業基本面能與股市正相關連動的型態。

[11/20] 油價回歸經濟驅動，市場延續既定格局

7. 過去一週的整體市場大致延續了11月以來的格局，股債同步走多(尤其科技股及半導體)，美元下跌，驅動黃金及金屬原物料反彈。在上述整體風險性資產回升的情境中，唯一的特殊動態是原油價格並未隨黃金及其他原物料同步反彈，反而繼續下跌，此現象再次印證我們先前的評估，原油先前的大漲係來自以哈衝突的非經濟因子，因此上個月的油價或可算是超漲狀態，近來隨著地緣利空的鈍化，讓油價動向逐漸回歸既定的邏輯性，亦即由供需決定價格。因此只要油價不再突破前高的情況下，目前的三大環境因子(通膨緩降、經濟緩升、貨幣環境不鬆不緊)，就得以延續。

[11/27] 初升段或已大致完成，回檔整理檢視未來動向

8. 11月以來的多頭格局已初步滿足，各項總經指標也開始出現休息或修正的跡象，包括股市上漲乏力、公債殖利率不再大跌，均暗示初升段已大致結束並即將進入回檔整理的階段，重新檢視明年度經濟展望及未來貨幣環境可能方向，才能醞釀主升段何時到來。其中原油仍然維持下跌格局，讓接下來多頭格局經過休息整理後能否進入主升段，有更紮實的底氣。
9. 由於這波初升段的展開係由升息循環結束之預期所發動，因此這波多頭行情可能發展至市場對於降息時點的預期明確浮上檯面之時，並且在降息確立後反而利多出盡進入修正波，隨後再看經濟基本面情況，決定主升段到來與否及其風貌。

GoldON投資方向思考

10. 台股與國際股市同步，在11/2多空格局逆轉前後展開強勢反彈，並以半導體族群最為強勢(資金集中度也最高)，可視為市場機能總算重新回歸正常運轉，從而能夠充分反應明年度的成長動能及未來價值走向，且由於半導體產業的主流屬性顯現，讓台股的反彈比起國際股市更強勢。故配合市場的新方向及節奏，以AI+X為主軸，並聚焦終端應用(Edge AI)，仍是接下來最主流的配置策略。
11. 11月又適逢上市櫃公司發布Q3財報及10月營收的密集時期，並於11/14全部發布完畢，因此短線上股價仍會受到這兩個財報的影響，但Q3財報及10月營收陸續發布(不論好壞都一樣)的效應結束後，就進入完全聚焦明年度展望的階段。
12. 即使明年整體科技股為上行週期，但質變型及循環型的強弱式復甦差異，將開始在業績走向及股價上呈現，例如通用型IC設計族群雖然已走出庫存調整的低谷，但因為恢復成為季節性淡旺季模式，故Q4仍有轉淡的可能性(循環型正常樣態)，相對地質變型產業如矽智財或ASIC族群是由新型態商業模式及需求所推動，比較沒有淡旺季起伏，故短線上續航動能也較強。
13. 經過了11月回升至今，台股大盤已累積了相當漲幅，因此目前應視為新一波多頭格局中的初升段中後期(急漲急跌投機色彩加重，中小型股彈跳)，接下來很可能將進入回檔修正波或切換到主升段(從投機股活躍再轉回業績股續航)。
14. 在未來的主升段中，降息本身並非最關鍵利多因素，而是更加重視業績成長性及股價續航力(上漲仰角變小，大盤緩漲急跌，股價進三退二)，換言之，營運基本面與股價的正相關性將再提高，轉機投機型下、業績成長型上。
15. 另一方面，初升段行情可能由供給面(供給壓抑)或需求面(新增需求)發動，但由於主升段更重視產業成長趨勢，因此需求導向的成長動能，將比供給驅動的成長，獲得市場給予更高的評價及股價，也是主升段的真正主角。

關於本篇

前驅市場觀測_2023-M010

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