過度樂觀的降息預期降溫，主流更鮮明的開年風貌

適度降溫有助於重設新的均衡點，經濟熱絡對股市是支撐而非壓力

1. 2024開年首週市場立刻進入回檔震盪格局，一方面是漲多之後的正常回檔，另一方面也是去年底市場過度樂觀的降息預期所帶來的反作用力，導致股債市修正，尤其債市似乎已過度反應(超漲)，因此邁入2024年隨即快速修正(公債殖利率的爬升)，可視為市場回歸理性並重新尋求一個新均衡點(合理利率預期)的必經過程。
2. 以今年度的趨勢來看，我們在年初(前驅觀測M001篇)即已定調為經濟股市正相關型態，故上述對合理利率預期的重新搜尋，其實也反應了未來經濟走勢的強弱，因此公債殖利率若持續再降，對股市的後續發展不見得有利。此推論可從近期的就業數據超乎預期良好來看出端倪，強勁的就業數據背後所代表的經濟強度，讓股市盤前先跌但盤中立即止跌(未必立即回升)，也就是經濟對股市支撐力的展現。
3. 另外從美國最新通膨數據(12月CPI、PPI)來觀察，由於CPI微幅超出市場預期，也壓抑了市場對於3月降息的預期(過度樂觀預期)，繼續讓市場降溫並回歸理性。然而即便市場對3月降息的預期降低，公債殖利率也無太大反應，因此目前大約4%左右的10年期公債殖利率，似乎有逐漸定錨並成為新均衡點的態勢。隨後再加上聯準會最新利率決策會議幾乎確認3月不會降息之後，當前的貨幣環境均衡狀態可說大致確立。
4. 在新的均衡點確立的情況下，對股市的長線發展並非壞事，依照我們既定規劃的主旋律 – 經濟與股市互為正相關，降息預期時點的延後(亦即目前這種不鬆不緊的中性貨幣環境得以延續)，其實有助於股市多頭發展與企業經營成長。

市場波動幅度逐漸降低，新均衡點型態逐漸到位，關鍵產業帶動股市再起

5. 在這種修正預期重新定錨的情境下，股市也自行從弱勢盤跌轉為反彈上漲，符合我們既定的看法，當前股市走向主要對應的是經濟表現，貨幣環境狀態僅是造成短期的波動，但不改變整體多空大方向。
6. 時序進入一月下旬，整體總經指標逐漸演變成一個低波動型態，此現象表示市場新的均衡點(通膨、貨幣、經濟)或許已逐漸定錨完成。
7. 在市場整體均衡態勢下，股市也大致維持著與經濟表現正相關的偏強盤堅格局，並且近期股市的自行反彈主要由科技股中的半導體族群所發動，再次驗證了這波經濟成長的主要驅動引擎仍是AI/半導體，過程中除了因為英特爾財報利空(主要是PC的Q1尚未回溫)而一度顯著拉回之外，其餘的多數時間仍比整體股市略強，主流屬性仍然鮮明。

GoldON投資方向思考

8. 一月份的台股，除了對應國際股市的脈動之外，也受到本身獨有事件因子的影響(總統大選、農曆休市)，讓整個盤面也大致分為兩階段，第一階段為總統大選前，第二階段則是農曆年封關前，且兩階段的風貌也大不相同。
9. 第一階段中(一月上旬)：
   • 由於總統大選逼近，台股市場資金大多採取觀望態度，因此台股偏向資金流出的盤跌型態，雖是短期現象但在整體偏弱的市場狀態下，卻更能看出某些族群展現強大的抗地心引力及韌性，也可說就是能跳脫環境影響的真正成長族群或個股，因此選前的市場觀望期，反而是檢視篩選出真正主流股的最佳時機。
   • 在上述清淡的盤勢中，半導體產業中的矽智財(IP)族群就有出現明顯的轉強跡象、甚至無視大盤起伏的上漲走勢型態(相較於IC設計更強)，再次確認了IP族群就是目前及未來最核心的高成長主流，對應於AI時代半導體產業供應鏈各環節的價值分配正在進行巨大的重組，IP也將成為未來價值分配上最厚實的一環。
   • 開年以來隨著紅海事件讓運價上漲且股價呈現強勢的航運族群，雖然該事件的演進仍在進行中，因此股價仍有起伏，但似乎有逐漸鈍化的跡象，此現象也暗示我們應回歸貨櫃航運產業既定的基本面供需態勢(供過於求)，雖有外部事件但並沒有改變其本質，因此航運股似乎不再能擔綱中長線的攻擊主力或中短線的避險配置(效果不佳) 。
   • 從選舉結果來看，新政府雖大致延續但變成制衡態勢，主導性將降低，因此經貿格局可延續但政策力道將降低，故政策概念股(如綠能)雖在選後一度激活，但仍應避開為宜。
10. 第二階段(一月下旬)：
    • 在總統大選效應逐漸消化後，台股進入了上述的第二階段(選後效應銜接至農曆年封關前)，先被外資大賣超轉為大買超並展開新一波多頭，其中最關鍵的轉折觸媒就是台積電及美超微(Supermicro)的正向營運展望，剖析這兩家公司所分別代表的產業意義，即明確指出了半導體(尤其高階晶片)以及AI伺服器的趨勢在2024年勢必將繼續延伸，因而推動了台股的半導體續強以及AI伺服器供應鏈重新點火，所以在策略思考及波段規劃上，或也應該再度調整為Edge/Cloud並重的操作模式。
11. 經過一月份的市場檢驗，AI及半導體已明確成為今年推動經濟及股市多頭的兩大產業趨勢主流，兩者走勢大致同向但節奏不一，例如1月中旬以來表現較強勢的半導體近來稍微休息，1月底到2月初改以AI為主要攻擊擔當，這樣的交替節奏及互相拉抬，預期接下來也將持續。
12. 台灣企業過去最大的罩門，就是在併購操作方面不靈活，只靠自己苦幹實幹努力衝業績堆營收，導致規模只能以等差級數上升，難以追求等比級數的估值跳增。然而這幾年來，從2021年新唐併PCSC，2022年保瑞連環併不停(還在繼續併)，2023的文曄吃下Future，2024至今方興未艾的IP廠商合縱連橫，都看得到台廠經營思維的顯著進化，藉由併購獲得市場的認同並提升估值，來提高企業價值以及經營廣度，就是接下來台灣企業要追求跳躍式成長的最佳模式，也是資本市場的未來好戲。再者，在中性利率環境的時代，靠這種等比級數的估值跳增，或也是一種超越必要收益率、抵禦市場衝擊、跳脫大盤波動的方式。

關於本篇

前驅市場觀測_2024-M002

Processor:    Brian Chen

Hunter:         Brian Chen