實體經濟與科技創新交互上行，變動才是日常的五月天

[5/6] 下檔風險降低，上漲動能未明

1. 經過4月下旬的回檔修正後，5月一開始的總經環境主要由美國聯準會動向與經濟活動(就業)所牽動，在聯準會FOMC會議傳達出明確的「不再升息」訊號之下，讓原本擔憂進一步升息的市場情緒獲得舒緩，隨後最新就業數據降溫也再度提高了市場的寬鬆預期，也讓股市與債市雙雙回穩。然而在通膨降溫極慢的情況下，降息時程的延後仍是當前現實(不再升息並不代表就會降息)，然而因為聯準會同時釋出縮減QT的訊號，亦可推論得知未來寬鬆行動將先從貨幣的供給量著手，而非貨幣的價格(利率)。總結來看，當前的中性利率環境預估仍將維持相當時間，因此五月上旬的反彈或許並不能視為回升，但下檔風險的確已降低。
2. 觀察各類股的走勢，也反應了上述邏輯，同樣都是反彈，實體經濟股的反彈情況比科技股更佳，表示對利率敏感的科技股仍未脫弱勢震盪，但經濟基本面的穩定(尤其非美經濟體系開始復甦)，都促使實體經濟股更可能已重新走回上升軌道。

[5/13] 市場消化中性環境參數，通膨決定貨幣環境步伐

3. 由於市場已大致將聯準會FOMC會議後對未來的貨幣環境動向展望之預期確立，因此市場情緒及預期(包括貨幣環境指標以及情緒指標)都重新回歸平穩，「不會再升息以及極緩慢且有限度的小幅寬鬆」成為目前市場最新共識，接下來通膨變動將再度成為關鍵因子，在經濟穩定的前提下通膨的黏性將決定貨幣環境變動步伐的快慢與節奏。

[5/20] 市場轉為全面正向發展，實體經濟仍然主導局勢

4. 在中性貨幣環境逐漸被廣泛認知與接受的情況下，實體經濟股優於科技股的現象延續，以道瓊為代表的實體經濟股大致回到本波下跌前的位階(強勢反彈或回升)，但科技股(如費半)卻仍呈現弱勢反彈，對應於近期金屬原物料持續穩定上漲、以及非美經濟體的經濟回穩，再再顯示實體經濟股仍具備相當的成長動能。
5. 5月中以來的全球資本市場，大致處於一個情緒更趨於樂觀、且對風險偏好提高的氛圍之下，股債市整體性地上漲，並且如先前我們的觀察及看法，在當下齊漲情境中實體經濟仍強於科技股，包括道瓊觸及40000點，基本金屬高仰角上漲，延續此一基調，可以看出實體經濟復甦的格局仍舊沒變。簡而言之，AI創新推動科技產業並擴及整體經濟，再一次被近期市場的樣貌所確立。

[5/27] 適應了中性利率環境，科技股多頭再度出發

6. 隨著5月底逐步接近，總經情勢的關鍵變動就是在貨幣環境大致平穩的情況下，科技股重回多頭格局並強於實體經濟股，一方面可視為多頭格局中的正常輪動，另一方面也可解讀為科技股經過了5月初以來的調適後，已逐漸適應了當前中性偏緊貨幣環境並再度展現作為本波經濟火車頭的成長動能，驅使資金重新回歸，股價繼續上行並重回多頭格局，並準備延伸至6月份的科技大事件Computex。

GoldON投資方向思考

7. 配合國際股市情勢發展，5月一開始台股的國際盤(AI相關族群)也呈現弱勢盤整，在大盤成交量能停滯下還未能跳脫盤整格局；另一方面在本土盤(非AI族群)中，政策推力的情勢變動仍是關鍵因子，例如電網族群受到了立法院凍漲電價決議，導致市場資金信心動搖故明顯回檔(也讓重電/線纜多頭行情可能暫告結束)。然而於此同時，實體經濟股則相對穩健甚至繼續走高(以營建股為代表)，也代表了市場資金板塊的異動還是非常劇烈，政策市的色彩仍舊鮮明。
8. 實體經濟類股的增溫及擴散，從營建資產、航運、到金融都陸續活化，其中不少類股都是數十年的沉寂後(如營建、金融)，在基本面的支持下重新躍上主流舞台，從這些盤面跡象顯示，台股一方面受到AI的革新而驅動了不只科技產業的成長，並也推動了整體經濟成長，另一方面因為資金的持續回流及擴散，正進入一個「資產價值大成長」時段。因此面對當下的台股，「不只AI」或許才是最全面的策略視野及投資思維。
9. 經過了520的重大分水嶺後，在國際股市科技股重新轉強、兩岸從樂觀轉趨緊張(定調了中長期的政經疏離關係)，台股資金板塊再度發生變化，大盤指數在台積電的護航下平穩盤堅向上，但非電傳產則轉折下行(非電傳產的上漲必要前提之一，就是兩岸情勢的正向氣氛)，資金重新流入了科技股，回歸以AI經濟為核心的運轉邏輯，並聚焦於即將到來的Computex。基於上述市場變化，「不只AI」的策略仍適用，但此時更應偏重聚焦AI。
10. 在科技股重回中短線主流的情況下，面對6月份的AI產業年度盛事，在各個相關次領域中可出兩大題材為目前市場的核心焦點，包括：新一代AI伺服器零組件、AI終端應用。由於AI伺服器供應鏈從去年Computex後經過了一年來的奔馳，價值(股價)大多已充分反應，接下來唯有新一代GB200架構才能繼續推動供應鏈的價值提升。另一方面更重要的是，各家CSP雲端廠商經過了一年來在AI硬體的暴力資本支出後，接下來勢必得搭配終端應用的同步推進，才能合理化這些硬體建置，並提高AI經濟的整體產值與經濟規模(巨幅投入後必須有所產出)，故目前最領先的兩大終端應用方向：AI機器人及AI PC(甚至AI IPC)，就成為當前最強的新熱區。

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