風暴逐漸平息，經濟依然健康，旋律正在轉變

見樹不見林的群眾行為，才是8月波動的真正原因

1. 7月美國聯準會FOMC會議雖然沒有降息，但已明確暗示(甚至可說是預告)9月份的降息，因此讓整體資本市場進入「降息模式」(公債殖利率降、美元指數大跌、黃金上漲)。然而由於通膨仍然穩定地(甚至可說是顯著地)趨緩中，因此降息與通膨已無明確因果關聯性(通膨對市場的影響力已暫時不用考慮)，所以，目前市場對降息的解讀是：為了要因應美國經濟可能轉弱。在這樣的解讀之下，讓股市做出了領先性的利空反應，而造就了8月上旬這波以擔憂經濟基本面轉弱為理由的大跌，直到8月下旬隨著聯準會主席於全球央行年會中的論述，宣告了降息循環及貨幣環境轉寬鬆的正式展開，因此讓原本反彈力道漸弱的股市又重新獲得燃料。
2. 「林」是由「樹」所組成，一座森林裡的每棵樹有可能高高低低，但是綜合起來的「林相」(總體經濟)卻是整體性及連續性的。觀察當前及未來的總經情況，美國(甚至全球經濟)頂多只是放緩而非衰退，因此以「擔憂衰退」做為近期股市的下跌主因，很明顯是過度反應(甚至錯誤反應)，這波恐慌回檔建構在衰退→降息→下跌的論述邏輯，其實有許多的矛盾點，股市總算打破了上半年的恐怖平衡，市場卻又反過來過度地尋求經濟將衰退的蛛絲馬跡，我們認為這些都是過猶不及的行為樣態，最終仍要回到長期連貫的總經趨勢上，換言之AI經濟的超漲降溫是健康的(也是這波下跌的真正主因)、資金板塊變動(日幣)雖然是震央之一但不是經濟趨勢的轉折，美國降息的寬鬆效應也終將發揮作用，然後再回到由趨勢產業帶動總體經濟成長的軌道上。
3. 考慮資本市場對經濟政策總是領先反應的特性，因此我們認為市場對「降息」的反應就是現在當下此刻正在發生中，等到9月真正降息時，市場將會發現經濟並不是真的會進入衰退(就算稍微轉弱也會被降息的力量支撐住)，屆時股市將以利空出盡作解讀，並重新詮釋降息效應，從而讓股市重新回到正向循環。

股債市重回既定軌道，但美元轉折正式展開

4. 8月下旬在市場再度發現經濟韌性不差的情況下，股市展開反彈(其實經濟從來就沒有邁入衰退，因此也可說是原本市場過度悲觀解讀後的反作用力)。依據目前的情勢發展，9月降息幾乎已成定局，但從債市來看，美國公債殖利率經過了一段下跌後稍有止跌的跡象，隱含了9月或許只會降息一碼的情境(其實降息一碼才是最佳劇本，因為這顯示經濟強度與貨幣環境的均衡性，讓降息只是一個調控性質而非救急性的政策動作)。
5. 相對於上述的延續性動態，近來最值得註記及剖析的指標特殊變化則是美元指數繼續下跌並跌破了先前的低點(相對地，黃金突破先前高點並創下歷史新高)，此一變化所隱含的意義除了也是預告美國即將開始邁入降息循環，若就此確立了弱勢美元格局，更將驅動了中長期的資金板塊變動就此展開(資金流出美元體系)，如果弱勢美元若就此成為中期趨勢，從美元體系流出的資金將有機會流向新興市場或非美市場，從而支撐或推升非美貨幣，甚至可能扭轉美股與非美股市之間的相對強弱表現(例如，上半年的台股為外資淨賣超狀態，一旦美元下跌趨勢成形，台股下半年的外資動作很可能就會完全不同)。

GoldON投資方向思考

市場狗狗終於跑回經濟主人身邊

6. 在三大利空因子的共舞之下(美國降息在即的衰退解讀、日幣升值驅動的資金板塊移動、AI半導體產業的漲多回檔)，台股8月上旬出現了恐慌性及斷頭式的重跌。然而若仔細拆解上述三大利空，美國的降息效應已如上半段剖析，日幣則應視為從先前的過度超貶中反彈(日本央行升息阻貶日幣，不見得表示日幣就此進入上升循環)，半導體產業也僅是從前陣子的過度超漲中降溫(超漲降溫是必然)，而不是AI經濟大趨勢有所改變，因此，三大利空因子中的「日幣」及「半導體」等兩項的近期劇烈波動，都可視為典型的「老人與狗」效應，長線趨勢來看，日本經濟的回升仍將持續、AI經濟帶動半導體產業的關鍵地位也不會改變，因此，近期的下跌讓多數股價回歸合理，可以解讀為中長線的絕佳布局時機。
7. 台股在8/5出現了急跌後的斷頭賣壓之後隨即反轉，台積電也跌至8開頭後隨即反彈，並隨即以業績(7月營收創高)宣告產業趨勢沒有改變，因此在外部總經情勢與資金環境都趨穩之下，台股跟隨國際股市的步伐，過動的狗狗暫時跑回了老人身邊，經過了此波超漲降溫與籌碼清洗後已逐漸回到相對健康的型態，市場列車重新發動，族群與個股的動向重新回歸基本面及未來的成長性。此時我們更關注的焦點，已不再是短期的大盤多空走向(中長期經濟趨勢沒變)，而是經過了這一波好壞通殺的急殺後，如何在遍地黃金的廢墟中找出下一波的強勢股(下一隻衝刺的狗狗)。適逢上市櫃公司H1半年報已經大致發布完畢，因此檢視各族群各公司的半年報就可以篩選出具成長性或業績亮眼但尚未被市場發現或炒作的潛力標的。
8. 而從台股上半年邁向狂熱的過程中出現太多扭曲現象，如過度投機、過度槓桿、短沖盛行(個股噴量)等，經過這波無差別殺盤後，雖然一些主力色彩鮮明的個股也隨市場一起反彈甚至激情衝刺，但大多已籌碼凌亂甚至強弩之末的硬拉，亦可說都是跌深反彈或無基之彈，在未來的新階段中續航力將受限。因此，接下來的新主流投資標的絕不會是先前的高位階熱門題材股(回檔洗盤後主角換人做也是市場常態)，越是先前的熱門股，越應該敬而遠之，反而低位階又被錯殺的才有看頭。

市場震撼後，新趨勢已然浮現

9. 經歷了7,8月的市場震撼後，從未來成長性的角度，我們看到兩大主要趨勢浮現：第一是全球降息循環的展開、第二則仍是既定的AI經濟續航。降息循環若推動了美元弱勢格局的成形，在國際資金流向非美體系的挹注之下，全球經濟將更均衡的復甦。而以AI經濟的發展來看，過去兩年主要集中在雲端方面的高速推進，然而在終端應用方面則尚未看到明確的突破；同時，消費性電子族群本身又受到清庫存及需求減弱的雙重衝擊，導致在過去兩年中股價幾乎沒有任何表現，跟雲端族群的表現天差地遠。然而，我們已經看到幾個有利於消費性電子及終端相關族群重新崛起的初期跡象，包括：1)利率的降低將刺激汽車及消費性產品的需求、2)AI經濟勢必得從雲端往終端邁進，否則龐大的雲端投資若無法變現，終將無以為繼、3)消費性電子的清庫存已逐漸接近尾聲，即將邁入自然的上行週期。結論來說，降息對消費性電子及汽車等電子化產品的購買力將有更直接的幫助，所以包括車用電子，消費性電子等，將有可能上演底部噴出式的反彈或回升(初升段)，若能再搭配終端AI的同步導入(例如iPhone 16的登場)，股價的爆發力及續航力將會更強。
10. 回歸AI經濟的大趨勢，再加上9月將有半導體產業盛會Semicon、及蘋果新手機發布，半導體產業仍將擔綱台股主流之一(但不再是唯一)，並改以業績驅動或真正的轉機導向，而非僅靠題材拉抬，且由於全球經濟因為進入降息循環而將更均衡的復甦，因此上半年資金過度集中的現象也將打破，更多非AI產業從谷底翻揚，也會獲得市場資金青睞。
11. 基於上述評估，上半年過度集中(不是NV就是台積)的市場風貌將大幅改變，因此投資邏輯也應該要順勢調整，逐步加重AI終端應用、景氣谷底確立、消費性電子等類型之配置。

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前驅市場觀測_2024-M009

Processor:    Brian Chen