觀古鑑今，審視並因應美國大選前的壓縮階段

不確定性的市場壓縮氛圍，不等於經濟與股市的轉折

1. 在10月底的此刻，市場正在茫然地擔憂川普當選、經濟衰退、通膨復燃等等，然而如果我們觀古鑑今，回歸股市及經濟的本質來思考，就可看出在美國大選前的這個等待時刻，市場就只是被不確定性的氛圍牽制，而不是趨勢的轉折：
   • 從古至今，通膨本身並不是壞事，而是經濟成長的果實之一(對企業的營運來說，某種程度還是歡迎通膨的，代表產品能漲價利潤能提升，甚至債務下降)，除非是因為特殊原因造成的惡性或停滯性通膨(如過去兩年的供應鏈中斷)，才會造成經濟的損傷(或許因為經過了前兩年的洗禮，一朝被蛇咬，讓目前市場對於「通膨」這件事，有點過度敏感了？)。
   • 因此，就算川普當選導致通膨回升，如果對應的是更強力的刺激政策讓經濟再加速，只要經濟成長率仍大於通膨率，以股市而言就不能當作負向解讀，甚至應該偏向正面看待。再者，就算通膨真的從目前2%出頭的水準回升，在目前大約定錨在4%的利率環境中，頂多就是讓降息暫停(貨幣環境鬆緊度不變)，要談貨幣重新緊縮，似乎還有點遠。
2. 另一方面，若從歷史經驗(通膨 vs. 貨幣環境 vs. 經濟成長)，再做一點回顧比對及延伸思考，可以更清楚地描繪出，整體股市在美國大選後的下一步多空走向：

• 圖一為1990年代以來的美國聯邦利率的走勢，從圖中就能看出，只有大幅降息的情境，才是對應於經濟衰退的發生(圖中的陰影處)
• 從圖一到圖二(美國通膨率的逐年走勢)，聯準會在1995年做的預防式降息，降了三碼就收工，隨後通膨頂多在1996年回升了一下，然後就一直在穩定狀態
• 從圖一到圖二到圖三(美國股市的逐年走勢)，在預防式降息完成後，股市就進入90年代後半的多頭加速期(或應該說，一直延續著既定的多頭軌道，1995-1996年連個明顯的回檔都沒出現)

圖一、90年代以來的美國聯邦利率的走勢                                    資料來源：Macrotrends

圖二、90年代以來的美國通膨率的逐年走勢                                    資料來源：Macrotrends

圖三、90年代以來的美國股市(Dow Jones 30)的逐年走勢               資料來源：Macrotrends

看完歷史經驗，再回頭看看產業動向

3. 看完了歷史經驗，回到最重要的產業面角度來思考，1990年代的股市大多頭，最重要的關鍵動能就是由網通革新的科技創新動能所驅動。同樣地，2010年代有智慧型手機的發展 (2009 iPhone moment)，也催動了將近10年的股市長多，而現在2020年代則有AI的橫空出世 (2023 AI moment)，這些都是生產力提速的年代，也是每一次股市大多頭的真正核心動能。所以，1990的網通多頭可以走10年，2010的手機多頭可以走10年，何以2020的AI多頭不行？
4. 最後，從產業面再回頭思考通膨課題，就能再得到一個重要啟發，從生產力 vs. 通膨的關聯性，生產力提速的本身，其實就是一種對通膨的壓抑力量(單位投入的產出提高，就相當於單位產出成本的降低)，例如，從手機性能與手機價格的演變，就是一個明顯的案例。

GoldON投資方向思考

5. 從上述的脈絡來看，不管誰當選美國下一任總統，只要AI趨勢不變，對於長線的經濟/產業/股市，或許其實並沒有太大差別。

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關於本篇

前驅投資週報2024-022

Processor: Brian Chen