2024年在漲多疑慮中收尾，2025年在總經均衡中起步
2025.01/08
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總經市場觀測
2024年在漲多疑慮中收尾，2025年在總經均衡中起步
通膨情勢與貨幣環境漸達均衡狀態
- 進入12月份後，政經面的情勢逐漸趨於底定，即使在川普揚言對加拿大與墨西哥課徵關稅的攻擊性言論之下，公債殖利率及美元波動有限，市場情緒與波動性也大致平穩，這些跡象都意味著市場對於川普新政府的疑慮(川普交易)已逐漸消化。對股市整體而言，隨著對上述疑慮鈍化，美國大選後股市承受政經面壓力最巨大的時段或許已逐漸度過，然而雖然股市因利空鈍化而獲得喘息，但若進一步觀察各族群的反彈走勢卻相當分歧，大型股與實體經濟股重回上行軌道甚至創高，但科技股仍相對偏弱(甚至半導體族群還繼續下跌)，此現象一方面或許是因資金輪動所造成，另一方面也再度暗示2025年產業新主軸或將有所改變。
- 另外在12月的總經環境方面(通膨情勢及貨幣環境)，從美國近期的通膨數據來看(包括CPI與PPI)，通膨雖然仍持續緩降，但逐月變動幅度卻越來越小(大約停在2.X%)，未來要再續降甚至跌破2%的機率降低(畢竟還有川普新政的影響因子尚未反應)，也就是說，通膨可能已來到了一個穩定的均衡狀態，而以這個均衡狀態的通膨水準而言，其本身的傷害性不會太大，且仍有利於經濟發展(適度的通膨才能刺激企業獲利)，唯獨將不利於貨幣環境的再放鬆。
- 根據上述的情境，雖然美國聯準會12/19的FOMC會議再度降息一碼，但對明年預期降息幅度縮小，並對貨幣政策後續動向採取了保留態度(最主要目的應是為了對明年川普新政府上台後政策的不確定性，先拉出緩衝空間)，故可預期的是2025年繼續降息或寬鬆的步調將放緩甚至暫停，亦即貨幣環境的鬆緊度將以現況維持一段相當的時間(從公債殖利率近期反彈也可看出端倪，似乎已進入一個區間波動)。因此讓市場重新校準與收斂對貨幣繼續寬鬆的預期，從而讓所有的風險性資產受到整體性的壓抑，包括波動最大的比特幣、黃金都下跌，並且美元及美國公債殖利率顯著攀升，都顯示了市場對於貨幣寬鬆行情預期需要重新消化與定價(但從市場情緒的變化來看這次的消化速度算快)，在這種情況下，12月下旬股市也以「資金行情的消退」為主軸下跌居多，繼續呈現大區間的盤整狀態。
2024年大致塵埃落定，2025年新局蓄勢待發
- 適逢年底歐美耶誕節假期，再加上2024年總經事件大多已塵埃落定，因此越接近2024年底，市場越顯得平淡，股債市都波動有限，可說完全進入了年度轉換前的壓縮期，一方面等待2025年的到來，同時並準備迎接川普新政府的展開。然而，綜合上述面向來看，通膨情勢維持現況、貨幣環境維持現況，讓經濟基本面得以在AI經濟的驅動下繼續溫和成長，因此可預期的是2025年股市在指數方面或許空間不大，但仍有以產業為主的行情可期。
- 在年度轉換與美國政府轉換的雙重轉換過渡期中，以未來美國川普新政為核心(MAGA)，所輻射出來的2025年度總體經濟走向，其中幾個最重要關鍵焦點都已大致浮現，包括區域衝突的結束、減稅、關稅、放鬆監管、政府支出的減少等，大多能為美國甚至全球經濟帶來全新風貌與成長動能，因此將是邁入2025年首要的觀察與應對課題。
- 產業面來看，以2024年來說，AI經濟的成長動能與題材仍然主要集中在訓練端，領頭羊仍是輝達以伺服器產業鏈從組裝到相關零組件為主，並擴散到伺服器之間的資料傳輸技術提升(如矽光子)，甚至包括更大量的電源供應(包括核電、BBU等)。然而2024/Q4以來，在博通大爆發、特斯拉瘋狂衝刺、蘋果緩步墊高的共同推進之下，已經明確指出AI經濟的趨勢將產生重大變化，2025年AI經濟的成長引擎將從訓練端轉到推論端，訓練端的AI伺服器雖然仍會繼續成長，但成長斜率勢必逐步放緩，隨之而來的，將是AI終端應用浪潮崛起(無人機、機器人、進而擴散至百工百業都「AI化」)。
- 邁入2025年第一週，全球市場仍然圍繞在2024年漲多及2025年經濟不確定性的氛圍中(包括通膨、貨幣政策、川普新政府等)，呈現一個如履薄冰的樣態，因此壓抑了各種風險性資產的表現空間。然而2024年底前相對弱勢的半導體族群，在2025年首週走勢卻相對強勢，一方面是從去年底跌深之後的相對強勢反彈，另一方面也是反應市場正等待即將到來的CES展將為AI經濟帶入下個新頁。換言之，2025年推動總體經濟的產業主軸，仍將聚焦在AI趨勢的發展軌跡。
GoldON投資方向思考
元月行情壓縮加上市場疑慮籠罩，形成外熱內冷的不對稱特殊狀態
- 12月上旬台股也繼續同步於國際股市的強弱分歧現象，由台積電主導的大盤指數依然偏弱，但中小型股在大盤壓力下各自表現，脫鉤跡象越來越明顯。另一方面再從重大政經事件來看，川普的關稅言論仍然對台股造成了相當程度的短線衝擊，尤其針對供應鏈下游廠商(ODM業務因為直接出貨終端產品，故最直接受到關稅影響)，雖然這仍是典型的川普操作模式(以政逼商)，故中長線產業趨勢不會改變(最終仍會達成政治商業協議)，但短線上卻是對各家廠商做全球布局的韌性測試，並繼續加速去全球化/短鏈化趨勢(美國設廠與美國製造，成為供應鏈配置新顯學)。
- 隨著國際股市科技股的反彈，12月下旬台股也由台積電的反彈為首，帶動科技股成為盤面的攻擊主軸，不過由於大盤整體成交量能仍無明顯擴增，因此中小型股與產業族群各自表述的現象依然明顯，類股輪動節奏更快、且個股成交量爆衝的現象也更加頻繁。這種狀態可解讀為，在2024年最後一個月，市場已經完全進入以新年度成長性為主軸的以預期入定價行情，也可說是元月行情的提前展開。
- 由於2025年的農曆年較早，導致1月份交易時間被壓縮，且剛好在台股年節休市期間，又將碰上川普1/20就職這個重大政經事件，讓近期市場情緒顯得較為浮躁，也讓大盤指數區間震盪(僅靠台積電撐指數，許多中小型股都在破底)。在這種複雜氛圍的籠罩之下，台股2024年收尾落後於國際股市(尤其相較於國際大型科技股的多點開花，例如博通)，這樣的股市落後現象與經濟基本面的未來展望似乎明顯脫鉤(AI經濟仍將帶動明年台灣經濟表現相對強勢)，因此我們推斷這可能是一個因為特殊時間情境，造成價值無法充分反應的時段。
- 整體而言，元月行情的色彩依然鮮明，但不確定性氛圍也持續籠罩著市場，形成一個極特殊的冷熱不均風貌，並且個股漲跌的連貫性與波段極差(常常一天大漲後隔天回跌，甚至在一個交易日內就會出現開高走低的這種前後脫鉤現象)。一方面強勢的美元吸走了部分的國際性資金動能，另外本土資金也大多還在觀望疑慮，讓盤面顯得意興闌珊，盤勢與走勢的連貫性極差。
以預期為主導的年度轉換階段，AI經濟的主軸不斷擴散輪替
- 雖然台股處在這種渾沌狀態之下，對於2025年具備成長性或景氣明確落底的族群或個股，市場資金的流入仍然非常積極，因此我們認為這就是一個質變的過程，從2024年的思維脈絡逐步切換至2025年新主流的轉換期。盤面看似冷清的湖面，但水底下卻正在波濤洶湧的變化著，從這樣的市況已透露出端倪，即便AI經濟的大趨勢不會改變，2025年的主流股勢必與2024年不同。
- 從盤面的輪動樣態來看，AI經濟在伺服器(訓練端)可能會暫時飽和，然而在終端應用(推論端)則是方興未艾，尤以機器人及無人機為目前最被看好的終端應用場域，再從這兩大應用場域所需要的相關元件深入推敲，就能充分解釋「軟體應用」、「通訊科技」、以及「視覺影像」等族群之所以在跨年度的近期表現相對強勢的背後原因，更充分指出AI經濟「訓練下、推論上」的趨勢轉變方向(連輝達都推出邊緣用AI電腦並積極發展終端應用工具，更能看出此一新方向)。
- 儘管類股輪動快速，但仔細觀察可發現其中仍有一定的中長期趨勢脈絡，例如AI趨勢已開始從硬體往軟體擴散；另外AI資料傳輸量的暴增，也推動了新一代通訊科技的迭代更新(例如開始大量出貨的800G網路交換器已然成為伺服器的新主流規格)，此外，高速資料傳輸也將不只著重伺服器之間，更擴大範圍到雲與端、端與端之間的傳輸，讓無線通訊重要性將大增(例如WiFi 7)，更不用說在Q4已提前爆發的AI視覺感測勢必也將延續至2025年成為AI推論端/終端應用的核心要角。上述這些題材/族群，目前都僅是初步嶄露頭角階段，預期邁入2025年仍將延續，且必定也會有更多以AI推論端/終端應用為基石的新星，陸續崛起。
以新趨勢為核心，2025年從新佈局作為起手式
- 雖然強勢美元壓抑了台股短線資金動能，但若從基本面來看，一方面美元的強勢對於出口導向的台灣科技股非常有利，更不用說在即將到來的CES展，或將開啟邊緣AI/終端應用的全新浪潮，可預期台股以科技股為首，所具備的未來動能依然明確。因此趁著眼前處在低迷盤勢中，以今年中長期新趨勢為核心，採取「低買並持有」(buy-and-hold)的佈局式操作，將是理想的策略規劃。
- 基於上述的策略規劃，適合低買並持有之標的類型就必須符合下列的條件，包括：
- 具備今年新崛起或可能崛起的範疇/題材
- 由於年度轉換的資金輪動，低股價位階(低基期)標的、或去年有上漲但已經過相當時間的整理與沉澱後之標的，比較安全(避免被獲利了結壓力)。
以這兩大條件為基礎，AI的終端應用及其相關擴散領域，都符合新題材、低基期等兩大條件，因此可視為2025年首波最主要的投資方向。
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前驅市場觀測_2025-M001
Processor: Brian Chen
