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航空需求湧現、軍事角力助燃

2023.02/17

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產業趨勢探勘

  1. 國防及航太工業需求增溫、金屬原料價格維持高檔，帶動航太及零組件產業營收及出貨雙雙成長。
    • 俄烏戰爭推升全球國防需求，以及近期大陸偵察氣球在美加領空被發現，美中國防軍事角力顯著升溫
    • 各國國境解封、民航增班，國際航協統計(IATA)，估計2024年全球旅運數將回到2019年的水準
  2. 新冠疫情過後，航空公司掀起換機潮，讓航太零組件tier 1 及 tier 2供應商2022營運成績均優於去年同期，預計後續換機速度會比業界預期快。
  3. 航太產業的特質類似汽車產業，但其技術層次更高、認證時間更長、門檻更高、上下游關係及供應商關係穩定，因此訂單往往可長達10年之久。

 

民用航空運具需求概況

  1. 因應國際油價高檔，波音及空中巴士接踵推出大載客量且省油的機型，不只呼應各國政府及航空公司重視節能減碳議題，新型飛機也有較佳的燃油效率，有助降低營運成本。
  2. 在飛機維修及汰舊換新強勁需求支撐下，航太零組件市場也可望迎來回升。未來20年間，全球約需3.9萬架新造客貨機，其中約38%用於汰舊換新。然全球商用飛機只有約13%是新一代飛機，汰換過程中都需要後勤支援以維持其營運。
  3. 全球航空運具產業中，兩大企業波音和空巴合計占超過9成的營收，兩間企業對未來20年新飛機訂單面和需求面都抱持長期正向看法，其中波音預期未來20年亞太地區新機需求量成長逾43%，惟受限於近期供應鏈勞動力不足，影響了造機產能(且恐持續2023整年)，如2022/Q4波音737的組裝量僅為每月31~32架、2026年可望回到疫情前50架以上的水準。
    • 單走道飛機的需求率先回溫，以因應近兩年國內線或短程國際線的需求，波音及空中巴士每月交機量將成長至少至2023年。
    • 波音及空巴未來訂單穩定，以2018年平均月交貨量推算(737Max飛安意外遭停飛前)，2022年7月波音累積未交貨訂單為4,370架、空巴為7,447架，兩家訂單能見度均達6年以上。
  4. 受到疫情衝擊下急凍三年的航空業，從去年開始在經濟回歸正常化後停滯的需求猛然爆發，例如本週印度航空宣布將向空巴和波音訂購共計470架飛機，其中向空巴購買了250架飛機，包括210架A320neo和40架A350，並另向波音公司購買220架飛機，包含190架737 Max、20架787夢幻客機，以及10架最大機型的777X，估達總金額850億美元，創下商用航空業史上最大採購金額紀錄，凸顯航空客運確實已從新冠疫情中復甦。

 

GoldON投資方向思考

  1. 台灣的航太產業大多為零組件及後勤維修相關，其中具有指標性以及發展潛力的個股，整理列舉如下表所示。
  2. 由於航太飛機引擎市場為寡佔市場、引擎品質及認證要求嚴格、供應商投入資源巨大，但只要成為合格供應商後，可享有長期且價格穩定的銷售，因此只要交機情況回升，幾可確認相關供應鏈將同步進入成長期。至少能夠成為Tier2供應鏈，若能成為Tier1 供應鏈或直接供應給終端客戶更好。
  3. 航太訂單都屬於超長期單，往往需要動輒十年以上的時間才能完全消化所有訂單的需求。被疫情空窗了兩年的龐大商機，加持航太產業未來的復甦力道，也牽動台灣航太產業供應鏈的長線榮景。
  4. 航太產業在疫情後的全面性復甦，台灣廠商若能提升供應鏈層級(不可取代性高&直接挹注毛利率)，擴增產品線或優化生產流程(由虧轉盈)，將成為台灣航太相關廠商在新一波航太榮景中的最大機會點。
  5. 從地緣政治再深入思考航太產業動向及企業成長性與優劣勢：
  • 美中對抗影響了航太零組件的訂單分布(從中國供應商外移至東南亞)，服務Tier1及直接服務客戶的台廠，若生產據點分散(尤其若產能不在中國尤佳)，對於接單較有保障。
  • 全球兩大航空業者：波音及空巴，原本都是以波音較佔優勢，但在美中對抗下，波音反而較為吃虧，例如在2022年中國三大航空公司就向空巴下訂史上最大訂單的292架客機，總價高達327億美元，遠超過對波音的下單。因此對供應鏈廠商來說，雖然都能受惠於全球航空產業的復甦，但若能有空巴的業務往來，應可期待有較高的成長性。

標的

業務構成

說明

豐達科

航太扣件/車削82%、工業扣件18%。

  • 為全球前四大航太引擎扣件製造商，也是亞洲地區少數之航太引擎扣件合格供應商。

  • 神基投控旗下航太扣件廠，產品製程完整，擁有高門檻技術。

  • 2022年前三季營收15.1億元(YoY 50.8%)；毛利率21.9%(YoY 14%)，累計前三季EPS 1.54元，較去年同期由虧轉盈。全年合併營收21.93億元(YoY 53.76%)。

駐龍

飛機結構件96%、    模具與其他4% 

  • 主要產品為機身結構零組件、特殊模治具，客戶之營收占比組成：波音公司72%、空中巴士5%、漢翔12%、其他11%。其中波音B737MAX (目前主流機款)更佔公司營收 50% 以上。銷售區域：台灣55%、美國26%、法國13%及其他6%。客戶類別則為Tier 1(系統、機體結構)佔80%、Tier 2(零組件)20%。

  • 是波音在台三家合格供應商(長榮航、漢翔、駐龍)、也是國內唯二擁有液壓成型技術的廠商(駐龍、漢翔)。

  • 2022前三季合併營收逾4.66億(YoY 56.49％)，毛利率44.74％(2021年同期35.05％)，稅後純益1.61億元，EPS 4.51元(2021年同期1.08元)。毛利率大都維持在 40% 以上(優於同業)。

  • 其一關鍵技術為陽極表面處理，在波音的協助下建立生產線(過去須送日本加工)。目前非破壞性檢測、熱處理、表面處理及化學處理等製程，皆已通過國際航太和國防工業供應商認證體系（NADCAP）認證，為台灣少數擁有波音全製程認證的公司。

  • 擁有全製程能力並能挺過疫情，因而受惠轉單效益(航太客戶的訂單從已倒閉的其他Tier2廠商轉單給駐龍)，同時也擴大產品線(已接到新的零組件訂單超過上千項)，產業市占率可望持續擴大。

公準

顯示器設備類31%、半導體類50%、航太類14%、能源類及其他產品5%

  • 主要產品為模具沖壓、次系統、金屬精密加工、精密零組件。

  • 航太產品: 控制飛行器升降及方向的致動器、伺服閥等兩大主力，應用於航空飛行器如飛機及無人機等，以及提供低軌道衛星零件。

  • 半導體產品: 電子束檢測設備零組件、封裝製程模具/工具、微影製程設備及檢測機台零組件。

  • 2022 Q4路竹科學園區建置新廠完成。

精剛

鈦合金及鎳基合金為主

  • 為台鋼集團的旗下公司，主要產品為鈦合金及鎳基合金材料，是國內唯一具鈦合金素材轉質製造、精整處理及成品零件加工垂直整合能力之專業製造廠。主要應用於工業、生醫及能源合金素材。

  • 生醫用鈦合金材料目前已通過認證的國際大廠包括Johnson & Johnson、Stryker、日本的JMM、Biomet等。

  • 近來受惠航空業景氣復甦及國防航太訂單增加(尤其英國、德國市場出貨比重顯著提升，明顯受惠俄烏戰爭效應)。加上農曆年間LME鎳價上漲至28,670美元(漲幅約7%)，且公司仍握有低價原料庫存，預期2023H1仍享有較高利潤。

JPP-KY

通訊類50%、            航太類約30%

  • 主要產品為伺服器、自動飲料販賣機、航太零組件。為泰國最大的高科技鈑金加工廠。

  • 主要生產基地在泰國，近年積極佈局航太軍工產業，尤其是在歐洲市場，2018年併購法國航太零組件公司ADB和LUTEC，其中2020年入股90%的法商 SPEM AERO SAS為空巴Tier1供應商、為法商THALES供應商(全球前十大軍工企業)。

  • 航太類主要應用機種為空巴(佔航太營收超過8成)、加上客機改貨機的鈑金結構件新料號。歐洲航太子公司已於2022年Q3轉盈，，目前航太零組件產線近乎全滿，2023年預期航太業務有15%~20%的成長率。

 

關於本篇

前驅投資週報_2023-004

 

Processor:    Frankie Chen

Hunter:        Frankie Chen

 

 

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